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La agresión militar de Rusia contra Ucrania, que se ha convertido en la mayor guerra terrestre que se ha vivido en Europa en varias generaciones, ha afectado a millones de personas y ha provocado una crisis humanitaria a gran escala, que lleva a los ucranianos a buscar refugio o a huir de sus hogares. La intensificación y el avance del conflicto resultan muy preocupantes y están teniendo un impacto devastador en las personas atrapadas en la crisis.

Este artículo se centra en las potenciales consecuencias económicas y de mercado del conflicto.

Se están planteando serias dudas sobre el futuro a largo plazo de los valores rusos en los índices mundiales, ya que la combinación de controles de capital y sanciones financieras por parte de los gobiernos occidentales ha afectado gravemente a la posibilidad de acceso e inversión por parte de los inversores internacionales.

A la hora de decidir la inclusión de un determinado mercado en sus índices, los proveedores MSCI y FTSE suelen atender a diversos criterios, que pueden ir desde la apertura a la inversión extranjera, la facilidad de los flujos de capital, la eficiencia del marco operativo, la disponibilidad de instrumentos de inversión y la estabilidad del mercado.

En el caso de Rusia, el cumplimiento de estos criterios es cada día más débil. El mercado de renta variable rusa se ha visto afectado por una serie de factores negativos, como las restricciones a la venta de títulos en el mercado bursátil de Moscú, la exclusión de los bancos rusos del sistema SWIFT, el cierre de la bolsa de Moscú y el deterioro de la convertibilidad del rublo ruso en divisas extranjeras.

MSCI, por ejemplo, ya ha anunciado la congelación de los valores rusos que forman parte de sus índices, con el fin de gestionar el riesgo de interrupción de la negociación y la liquidación como consecuencia de la dificultad a la que se enfrentan los participantes en el mercado para replicar los índices con exposición a Rusia.

También ha tomado medidas para retirar los valores rusos de su índice MSCI Emerging Markets a partir del 9 de marzo de 2022, tras recabar información de la comunidad inversora mundial, que puso de manifiesto la dificultad para invertir actualmente en el mercado ruso de renta variable. FTSE Russell ha anunciado una medida similar y excluirá a los valores rusos de sus índices de renta variable a partir del 7 de marzo de 2022.

¿Cuáles son las consecuencias?

En comparación con otras exclusiones más recientes, MSCI y FTSE Russell han actuado en muy poco tiempo, lo que apunta a la naturaleza sin precedentes de la situación actual y a la gravedad del conflicto entre Rusia y Ucrania. El Líbano, por ejemplo, impuso controles de capital en 2019 y fue eliminado del índice MSCI Frontier Markets un año después. Argentina también introdujo controles de capital en 2019 y el proveedor de índices tardó dos años en eliminarla del índice MSCI EM.

En esta ocasión, los participantes en el mercado saben con certeza cuándo se retirarán los valores rusos. ¿Cuál podría ser su impacto en los mercados? A 25 de febrero de 2022, la ponderación de los valores rusos en los índices MSCI Emerging Markets y FTSE Emerging Markets era aproximadamente del 1,6%[1]. Una vez que los valores rusos abandonen ambos índices, y en función de los objetivos de inversión, podría esperarse que las salidas de capital del mercado ruso se dirijan hacia otros mercados incluidos en estos mismos índices.

Si tomamos el índice MSCI EM como referencia, los cinco mercados con mayor ponderación son China (31,8%), Taiwán (16,1%), la India (12,4%), Corea del Sur (12,3%) y Brasil (5,1%). Por lo tanto, estos mercados podrían ser los principales beneficiarios de las posibles salidas de capital del mercado ruso. Lo mismo ocurre con el índice FTSE EM, aunque con una combinación ligeramente diferente, ya que los cinco principales mercados por ponderación son China (34,5%), Taiwán (18,2%), la India (14,9%), Brasil (6,3%) y Arabia Saudí (4,5%).

MSCI-FTSC_EM_Index

El reajuste de los índices puede suponer un reto considerable para los inversores pasivos, ya que estos solo pueden reaccionar después de que lo haga el índice subyacente, lo que contrasta con los gestores de inversión cuyas decisiones están basadas en el análisis fundamental y que tienen flexibilidad para reaccionar con rapidez.

Se ha producido un problema técnico adicional, y es que la negociación de los valores locales rusos se congeló el pasado 28 de febrero de 2022. Mientras tanto, los activos con exposición a los valores rusos, como los certificados estadounidenses de depósito (ADR), no se han interrumpido, y sus precios han continuado bajando. Así, las pérdidas procedentes de la tenencia de valores rusos han sido mayores en el caso de los ADR. La exclusión de Rusia a mediados de mes significa que este efecto no se corregirá a finales del mes siguiente, como ocurriría con las discrepancias transitorias de precios. 

1. Información a 28 febrero 2022. Fuente: FTSE, MSCI