ESG Europäischer Bausektor: Erste Anzeichen für Wachstum?

Vor dem Hintergrund einer neuen EU-Politik und der daraus resultierenden steigenden Nachfrage nach lokal hergestelltem CO2-armem Stahl und Zement dürfte die Bautätigkeit in Europa allmählich anziehen. Im Folgenden nennen wir drei wichtige Überlegungen bei Anlagen in die europäische Zement- und Stahlindustrie.

1. Allmählich steigt die Zuversicht

In den letzten beiden Jahren wurde in Europa so wenig gebaut wie zuletzt während der Pandemie, aber die erwarteten Infrastrukturinvestitionen lassen auf eine langsame Verbesserung in den nächsten Jahren hoffen.¹ Deutschland will am meisten ausgeben. Für die nächsten zwölf Jahre sollen 500 Milliarden Euro in Transportinfrastruktur, Klimaschutz, Digitalisierung, Energieinfrastruktur und andere wichtige Bereiche investiert werden.² Die Infrastruktur der gesamten Region muss erheblich modernisiert und ausgebaut werden. Beispielsweise schätzt die EU, dass für die Modernisierung der Stromnetze Investitionen in Höhe von 1,2 Billionen Euro notwendig sind.

Das verspricht Gutes für die Nachfrage nach wichtigen Baustoffen wie Zement und Stahl. In der EU wird mehr als ein Drittel des Zements im Tiefbau verwendet.³ Der Bausektor ist auch der größte Abnehmer von Stahl in der Region; auf ihn entfällt über ein Drittel der Nachfrage.⁴

Auch für die Elektrifizierung werden mehr Zement und Stahl benötigt. Viele Stahlprodukte sind für den Bau erneuerbarer Energiesysteme unerlässlich, beispielsweise hochwertiger Edelstahl für Solarmodule. Nach Angaben der World Steel Association bestehen Windkraftanlagen zu 84% bis 90% aus Eisen- und Stahlwerkstoffen.⁵

Hinzu kommt die Wiederaufrüstung in der Region. Auch hierfür werden Stahl und Zement benötigt, unter anderem für den Bau von Kasernen und für die Waffenproduktion.

2. EU-Klima- und Industriepolitik prägen die Aussichten

Die gebaute Umwelt hat mit den größten Anteil an den weltweiten Emissionen.⁶ Viele europäische Länder haben Maßnahmen ergriffen, um ihre Energieeffizienzanforderungen zu verschärfen, die Herstellung CO2-armer Baustoffe zu fördern und einen Markt für diese Materialien zu schaffen.

Diese Richtlinien und Regulierungen sorgen sowohl für Chancen als auch für Risiken – für viele Unternehmen. Dazu zählen auch die Anbieter energieeffizienter Produkte und Fertighäuser sowie Firmen, die CO2-arme Baustoffe entwickeln.

Die EU ist beim Klimaschutz weltweit führend. Ihre Klimaziele für 2050 bilden die Grundlage für die Dekarbonisierungspläne der Region. Unterdessen ist die Wettbewerbsfähigkeit zu einem großen Thema geworden, was unterstreicht, wie wichtig Pragmatismus in der Klimapolitik ist.

Ein Beispiel ist das EU-Emissionshandelssystem (ETS). Als Herzstück der europäischen Klimapolitik begrenzt das ETS die Treibhausgasemissionen bestimmter emissionsintensiver Sektoren. Außerdem müssen Unternehmen für ihre Emissionen „Zertifikate“ kaufen, wobei ein Zertifikat zum Ausstoß einer Tonne CO₂-Äquivalent berechtigt. Die Obergrenze wird jährlich gemäß den Klimazielen der EU gesenkt, und die Zertifikate können gehandelt oder für eine künftige Nutzung aufgehoben werden.

Sektoren, bei denen ein erhöhtes Risiko besteht, dass Produktionskapazitäten in Länder mit weniger strengen Emissionsvorschriften verlagert werden – wie die Stahl- und Zementindustrie –, haben bislang kostenlose Emissionszertifikate erhalten. Aber seit Anfang dieses Jahres laufen diese Gratiszuteilungen allmählich aus, weil die EU den Carbon Border Adjustment Mechanism (CBAM) eingeführt hat, nach dem Importeure denselben CO2-Preis zahlen wie EU-Produzenten, wodurch faktisch gleiche Wettbewerbsbedingungen geschaffen werden sollen.

Einige EU-Länder fordern mit Verweis auf die volatilen Energiemärkte in den letzten Monaten ein Ende des ETS oder eine Begrenzung des steilen Anstiegs der CO2-Preise, weil sie fürchten, dass die CO2-Kosten sie wettbewerbsunfähig machen könnten. Statt von ihrer Flaggschiff-Politik abzurücken, setzt die EU auf Anpassungen, um die anfälligsten Branchen zu schützen, indem sie beispielsweise Kohlenstoffpreisspitzen kappt. Unterdessen soll ihre Industrie- und Handelspolitik mehrere strategische Schwerpunkte zugleich angehen, darunter Wettbewerbsfähigkeit und Dekarbonisierung. So sieht der kürzlich vorgeschlagene Industrial Accelerator Act Anforderungen für das Siegel „Made in EU“ und die öffentliche Auftragsvergabe sowie Maßnahmen zur Vereinfachung und Beschleunigung von Genehmigungsverfahren vor. Außerdem haben sich die politischen Entscheider auf eine erhebliche Senkung der Importquoten und höhere Zölle auf darüber hinausgehende Einfuhren verständigt. Im Folgenden finden Sie eine Liste der wichtigsten Richtlinien.

„Die EU unternimmt kleine Schritte, um EU-Produzenten zu unterstützen – etwa durch Importzölle auf Stahl und CO2-Steuern auf die Einfuhr von Stahl, Zement und anderen Baustoffen“, sagt Aktienanalyst Wahid Butt. 

3. Vorreiter bei der Dekarbonisierung können sich langfristige Wettbewerbsvorteile verschaffen

Eisen- und Stahlproduktion haben etwa 8% Anteil an den weltweiten Treibhausgasemissionen, die Zement- und Betonherstellung macht weitere 6% aus.⁷ Angesichts des enormen Verbrauchs an Zement und Stahl könnte eine Dekarbonisierung ihrer Produktion im großen Maßstab die weltweiten Emissionen erheblich senken.

Mögliche Ansätze zur Dekarbonisierung der Produktion sind der Ersatz fossiler Brennstoffe durch emissionsarme oder emissionsfreie Brennstoffe, Maßnahmen zur Steigerung der Energie- und Materialeffizienz, Kohlenstoffabscheidung sowie völlig neue Fertigungsverfahren. Die Kommerzialisierung dieser Technologien erfordert erhebliche Investitionen. 

Und es gibt Fortschritte. Letztes Jahr wurde in Europa erstmals weltweit nahezu CO2-freier Zement hergestellt – von einer Fabrik mit Kohlenstoffabscheidungstechnologie.⁸ Die Nachfrage nach dem Material war bereits in der Erprobungsphase hoch. Mehrere ähnliche Projekte befinden sich ebenfalls in der Entwicklung. 

Spekulationen über die Abschwächung des EU-ETS haben das Interesse an europäischen Zementaktien in den letzten Monaten belastet. Aber einige Mitglieder unseres Investmentteams sind der Meinung, dass der Markt überreagiert, zumal EU-Staats- und Regierungschefs ihre Unterstützung für das ETS bekräftigt haben, das für einen im Zeitablauf steigenden CO2-Preis sorgt. „Weil es weniger Gratiszertifikate gibt, werden höhere CO2-Preise einen größeren Anteil an den Produktionskosten haben, und die Kostenkurve wird steiler“, sagt Aktienanalystin Anna Zandi. „Zusammen mit dem CBAM wird dies für mehr Preismacht in der Zementindustrie sorgen und die Konsolidierung vorantreiben. Die umweltschädlichsten Fabriken werden vom Markt verschwinden. Unternehmen, die zu den Vorreitern bei der Dekarbonisierung zählen, werden vermutlich von einer besseren Marktstruktur und ihren vergleichsweise niedrigen Kosten profitieren.“

Beim Stahl gibt es dagegen in puncto Dekarbonisierung kaum Fortschritte. Bislang produziert noch niemand nahezu emissionsfreien Stahl, und die Nachfrage nach einem solchen Produkt ist gering. Kohlenstoffabscheidung, grüner Wasserstoff und andere innovative Lösungen sind vielversprechend, aber wir stehen noch am Anfang. Und, anders als bei europäischen Zementherstellern, die in den letzten Jahren durch disziplinierte Investitionen in einem sehr lokalen Markt an Preismacht gewonnen haben, ist die Nachfrage nach Stahl aus Europa gering. Hinzu kommt die Gefahr globaler Überkapazitäten und einer Abhängigkeit von Importen. Wenig überraschend haben einige Stahlunternehmen mit Verweis auf politische Unsicherheit und hohe Kosten ihre Entwicklung grünen Stahls verschoben oder auf Eis gelegt.

Wenn die CO2-Preise nicht steigen, werden Investitionen in grünen Stahl wenig attraktiv bleiben. Es sind jedoch emissionsärmere Alternativen am Markt erhältlich, beispielsweise Lichtbogenöfen (EAFs). Maßnahmen zur Unterstützung der lokalen Industrie und ihrer Dekarbonisierungsbemühungen – wie die Einschränkung von Stahlimporten und die Schaffung von Nachfrage nach CO2-armem Stahl – könnten dazu beitragen, das Blatt zu wenden. 

Abschließende Überlegungen

Mehr weltpolitische Unsicherheit, volatile Energiemärkte und zunehmende Wachstumszweifel können die EU veranlassen, manche ihrer Emissionsvorschriften zu entschärfen. Dies dürfte kurzfristig die Anreize für Zement- und Stahlproduzenten in der Region verringern, die Dekarbonisierung mit voller Kraft zu verfolgen. Für langfristige Investoren bedeuten die miteinander verknüpften Ziele – Energiesicherheit, Wettbewerbsfähigkeit der Industrie und Emissionssenkung – aber, dass sich Unternehmen mit einem klugen Dekarbonisierungsansatz frühzeitig einen Wettbewerbsvorteil verschaffen können.