2022 war kein einfaches Jahr für Anleihen. Die Inflation ist gestiegen, das Weltwirtschaftswachstum ging zurück.

Die Unsicherheit dürfte zwar bleiben, doch sind die aktuellen Renditen ein interessanter Einstiegszeitpunkt für langfristige Anleger. In fast allen Marktsegmenten sind die Renditen heute höher als in letzter Zeit.  Wenn sich die Vergangenheit wiederholt, stellt das in nächster Zeit hohe Erträge in Aussicht.

Die höheren laufenden Erträge können den Gesamtertrag stabilisieren, wenn es zu Kursverlusten kommt. Mit klassischen Festzinsanlagen könnte sich der Bedarf an laufendem Ertrag heute sehr viel besser abdecken lassen als in den letzten Jahren. 

Alle vier großen Credit-Sektoren – High-Yield, Investmentgrade-Anleihen, Emerging-Market-Anleihen und Verbriefungen – bieten Investoren heute vielfältige Mehrertragschancen durch Einzelwertanalysen und Titelauswahl. Wer langfristig denkt und ausgewogen investiert, kann Kursschwankungen daher abmildern.

1 High Yield wird seinem Namen endlich gerecht

Mit Renditen von 9,7% scheinen amerikanische High-Yield-Anleihen wieder attraktiv. Wenn die Fundamentaldaten weiterhin besser sind, als man angesichts des nachlassenden Wirtschaftswachstums erwarten sollte, ist der Zeitpunkt für Neuinvestitionen günstig. Fundamental ist die Assetklasse heute so gesund und stabil wie seit Jahren nicht mehr. Der Markt ist größer und diversifizierter, und die durchschnittliche Kreditqualität ist höher als in früheren Abschwüngen. Über 50% des Marktes entfallen auf Titel mit BB-Rating,  wie die folgenden Abbildungen zeigen.

Und doch sind wir vorsichtig, da sich die Spreads dieses Jahr im Vergleich zu denen bonitätsstärkerer Anleihen nur wenig ausgeweitet haben. Wenn die Risikobereitschaft der Anleger wegen der schwächeren Konjunktur abnimmt, könnte das High-Yield-Anleihen besonders stark treffen. Weil wir bei einer Rezession in den USA mit Minderertrag gegenüber Investmentgrade-Titeln und Verbriefungen rechnen, haben wir unsere Gewichtung zuletzt gesenkt. Dennoch hat der Sektor viele Stärken, die wir bei unserer Positionierung ebenfalls berücksichtigen.

Günstig ist beispielsweise, dass sich der Finanzierungsbedarf der Emittenten in nächster Zeit in Grenzen hält. Sie haben die niedrigen Zinsen und das günstige Kreditumfeld der letzten Jahre genutzt, sodass sie bei den jetzt höheren Renditen nur wenige neue Titel begeben müssen Das Emissionsvolumen könnte daher noch mindestens ein Jahr lang niedrig bleiben.

Die 12-Monats-Ausfallquote von 1,6%¹ ist im Vergangenheitsvergleich niedrig. Ein guter Indikator für die künftigen Ausfälle ist der Anteil von Problemanleihen. Der Anteil von Distressed Debt liegt heute im mittleren einstelligen Bereich. Wir rechnen daher zwar mit einer leichten Zunahme der Ausfälle, aber keineswegs mit einem starken Anstieg.

Wichtig erscheint uns auch der Anteil von Anleihen mit einem Rating von CCC oder weniger. Auch dieser Anteil ist mit etwa 13% so niedrig wie selten. Im Dezember 2007 waren es noch 20%.²

Aufgrund dieser drei Kennzahlen sind wir für High Yield optimistisch und halten unsere derzeitige Positionierung für angemessen.

Unterdessen ist die durchschnittliche Duration amerikanischer High-Yield-Anleihen niedriger als die von Investmentgrade-Titeln.³ Eine geringere Zinssensitivität ist interessant, wenn die Notenbanken die Inflation eindämmen wollen.

In einer sektorübergreifenden Credit-Strategie dürfen High-Yield-Anleihen nicht fehlen, da sie üblicherweise die höchsten laufenden Erträge erwirtschaften – und laufende Erträge über den Marktzyklus einen wesentlichen Anteil am Gesamtergebnis haben. Größe und Vielfalt des Sektors sorgen für vielfältige Mehrwertchancen durch Fundamentalanalysen, Ratingklassenallokation und Branchenauswahl.

1 Stand 30. September 2022. Rollierender 12-Monats-Durchschnitt. Quelle: JPMorgan

2 Stand 30. September 2022. Gemessen am Bloomberg US High Yield Corporates 2% Issuer Cap Index. Quelle: Bloomberg

3 Stand 30. September 2022. Gemessen an der modifizierten Duration des Bloomberg US High Yield Corporates 2% Issuer Cap Index und des Bloomberg US Corporate Index. Quelle: Bloomberg

 

Risikofaktoren, die vor einer Anlage zu beachten sind:

• Dieses Dokument ist weder Anlageberatung noch eine persönliche Empfehlung.
• Wert und Ertrag von Anlagen können schwanken, sodass Anleger ihr investiertes Kapital ganz oder teilweise verlieren können.
• Die Ergebnisse der Vergangenheit sind kein Hinweis auf künftige Ergebnisse.
• Wenn Ihre Anlagewährung gegenüber der Währung aufwertet, in der die Anlagen des Fonds denominiert sind, verliert Ihre Anlage an Wert. Dem soll mit einer Währungsabsicherung entgegengewirkt werden, aber der Erfolg der Absicherungsstrategie wird nicht garantiert.
• Je nach Strategie können dazu auch die Risiken von Anleihen, Emerging-Market-Titeln und/oder High-Yield-Anleihen zählen. Emerging-Market-Anlagen sind volatil und ggf. auch illiquide.