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Anleihen
Ausblick für den Anleihemarkt: Aussichten hellen sich auf, da die Fed das Tempo der Erhöhungen drosselt
Pramod Atluri
Portfoliomanager
Damien McCann
Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere
Ritchie Tuazon
Portfoliomanager für festverzinsliche Anlagen

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2023 report

Die Anleihemärkte erlebten angesichts der aggressiven Zinserhöhungen der US-Notenbank zur Bekämpfung der Inflation im Jahr 2022 ein schwieriges Jahr. Da das Ende der Zinserhöhungen in Sicht ist, könnten sich die Anleger fragen, ob im kommenden Jahr eine gewisse Ruhe an die Stelle der Volatilität treten könnte.


Auf ihrer Dezembersitzung schlug die Fed einen gemäßigteren Kurs ein und hob die Zinsen um einen halben Prozentpunkt auf eine Spanne von 4,25 % bis 4,50 % an. Nach einer beispiellosen Serie von vier Zinsanpassungen um jeweils 0,75 Basispunkte zur Bekämpfung der Inflation zeigten sich die Anleger erfreut über diese Entscheidung. Die Währungshüter betonten jedoch, dass sie die Zinssätze auch im nächsten Jahr auf etwa 5 % anheben werden.


Vor uns liegen noch beträchtliche Herausforderungen. Dazu gehören: Die Inflation hält sich hartnäckig auf hohem Niveau, und es wird erwartet, dass sich die Konjunktur verlangsamt oder schrumpft.


In diesem Beitrag geben die Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere der Capital Group einen Überblick über die nächsten Schritte bei Anleihen.


Die Inflation hat wahrscheinlich ihren Höhepunkt erreicht, dürfte aber hoch bleiben


Selbst die optimistischsten Anleger stellen sich auf eine Rezession ein. Die Frage ist eher, wie breit oder tief der Abschwung sein wird, wenn die Zentralbanken weltweit die Zinsen anheben, um die Inflation einzudämmen. Wird das Wachstum in wichtigen Volkswirtschaften wie dem Vereinigten Königreich, der Europäischen Union, Japan und den Vereinigten Staaten voraussichtlich zum Stillstand kommen oder rückläufig sein, werden sich die hohen Preise auch im Jahr 2023 halten?


Inflation bleibt in den meisten Volkswirtschaften hoch

Quelle: Refinitiv Datastream. Daten für die USA, Stand: 30. November 2022. Die Daten für andere Länder/Regionen entsprechen dem Stand vom 31. Oktober 2022). Der Verbraucherpreisindex (VPI), ein häufig verwendetes Maß für die Inflation, misst die durchschnittliche Veränderung der von den Verbrauchern für einen Korb von Waren und Dienstleistungen gezahlten Preise im Laufe der Zeit.

Die Nachfrage in Sektoren, die Zinserhöhungen schnell auffangen können, wie z. B. der Wohnungsbau, ist erwartungsgemäß zurückgegangen. In anderen Bereichen der Wirtschaft wird die Abkühlung langsamer erfolgen.


„Die Auswirkungen der Zinserhöhungen werden sich in den nächsten Monaten zeigen, wahrscheinlich in Form von höherer Arbeitslosigkeit, weniger offenen Stellen und rückläufigen Einzelhandelsumsätzen“, so Portfoliomanager Ritchie Tuazon.


Bislang hat sich die Wirtschaft erstaunlich gut gehalten. Ironischerweise könnten die Lichtblicke das Problem der Inflation noch weiter verschärfen.


„Die Probleme in der Versorgungskette scheinen sich von selbst gelöst zu haben, aber der Arbeitskräftemangel und das anhaltende Lohnwachstum könnten die Inflation noch einige Zeit über dem 2 %-Zielbereich der Fed halten“, erklärt Tuazon. Geopolitische Risiken könnten die Bemühungen der Fed weiter untergraben.


„Es liegt ein Hauch von Stagflation in der Luft“, fügt Tuazon hinzu. Die gefürchtete Mischung aus stagnierendem Wirtschaftswachstum, hoher Arbeitslosigkeit und steigenden Preisen erfordert einen aktiven Ansatz bei der Anlage in Anleihen. „Ich sehe bestimmte Chancen in der Renditekurve von Staatsanleihen sowie in inflationsgeschützten Wertpapieren von Staatsanleihen."


Anleihefonds sollten wieder relative Stabilität bieten


Die Tatsache, dass festverzinsliche Wertpapiere bei fallenden Aktienkursen einen Ballast für das Portfolio darstellen, war nicht hilfreich, da die Fed ihre Zinserwartungen kontinuierlich nach oben korrigierte.


Dass Aktien und Anleihen in einem Kalenderjahr im Gleichschritt fallen, kommt selten vor. Dies war in den letzten 45 Jahren nur im Jahr 2022 der Fall. Grund dafür ist, dass die Fed die Zinsen zu einem Zeitpunkt aggressiv erhöht hat, als sie nahe Null lagen.


Aktien und Anleihen fallen selten gleichzeitig

Quellen: Capital Group, Bloomberg Index Services Ltd., MSCI. Gezeigt werden die jährlichen Gesamterträge in USD aller Jahre, mit Ausnahme von 2022. Hier wird der Gesamtertrag beider Indizes seit Jahresbeginn gezeigt. Stand: 30. November 2022.

Das dürfte sich 2023 ändern, wenn sich die Inflation abschwächt. „Sobald die US-Notenbank von ihrem ultralockeren geldpolitischen Kurs abweicht, dürften hochwertige Anleihen wieder relative Stabilität und höhere Erträge bieten“, so Portfoliomanager Pramod Atluri.


Wenn sich weitere Risse in der Wirtschaft zeigen, könnten Rezessionsängste in den Mittelpunkt rücken. „So oder so wird die Belastung der Verbraucher im Jahr 2023 zunehmen. Entweder ist die Wirtschaft so stark, dass sie die Inflation weiter anheizt, oder die Wirtschaft schwächelt und die Arbeitslosigkeit steigt“, so Atluri.


Für hochwertige festverzinsliche Wertpapiere sind ein verlangsamtes Wachstum und eine nachlassende Inflation jedoch eigentlich eine gute Sache. Sie dürften zu niedrigeren Renditen und höheren Anleihekursen führen. Von der Seitenlinie aus abzuwarten, bis die Marktvolatilität nachlässt, könnte bedeuten, auf Ertragschancen und das Potenzial für eine noch höhere Gesamtrendite zu verzichten. „Die Bewertungen sind attraktiv, daher füge ich selektiv Unternehmensanleihen hinzu“, erklärt Atluri. „Anleihen bieten momentan einen viel gesünderen Ertragsstrom, der dazu beitragen sollte, etwaige Kursrückgänge auszugleichen.“


Vor der letzten Zinserhöhung eines Zyklus zu investieren lieferte in der Vergangenheit starke Renditen

Quellen: Capital Group, Bloomberg. Das rechte Diagramm zeigt das Datum der letzten Zinserhöhung in allen Zinserhöhungsperioden der Fed seit 1980, mit Ausnahme des Höchststandes 2018, für den noch keine fünf Jahre an Daten vorliegen. Die hypothetische 12-Monats-Durchschnittsrendite auf Dollarbasis ist die Gesamtrendite für eine gleichbleibende monatliche Investition über 12 Monate, beginnend sechs Monate vor der letzten Zinserhöhung. Die hypothetische Fünfjahresrendite annualisiert die Gesamtrendite für diese ersten 12 Monate plus vier weitere Jahre, wobei davon ausgegangen wird, dass nach diesem ersten Jahr keine weiteren Investitionen getätigt werden. Regelmäßiges Anlegen sichert weder einen Gewinn noch schützt es vor Verlusten. Anleger sollten also ihre Bereitschaft überprüfen, bei fallenden Aktienkursen weiter anzulegen. Die Ergebnisse der Vergangenheit sind kein Indikator für die Ergebnisse in zukünftigen Zeiträumen.

Historisch gesehen hat es sich ausgezahlt, vor der letzten Zinserhöhung eines Zyklus zu investieren. In den letzten 40 Jahren gab es sechs Zinserhöhungszyklen, für die Renditedaten von über fünf Jahre vorliegen. Der regelmäßige Kauf von Anleihen für ein Jahr, beginnend sechs Monate vor der letzten Zinserhöhung der Fed in jedem dieser Zyklen, hätte in den ersten 12 Monaten eine Rendite zwischen 3,3 % und 1,2 % gebracht. Längerfristig hätte diese einjährige Investition eine annualisierte Fünfjahres-Gesamtrendite von 5,9 % bis 15,6 % erbracht.


Mit Anleihen kann man wieder etwas verdienen ...


Verluste an den Anleihemärkten können schmerzhaft sein, da steigende Zinsen zu sinkenden Anleihekursen führen. Der Vorteil ist aber, dass auch die Anleiherenditen steigen, was die Voraussetzungen für höhere Erträge auf lange Sicht schaffen kann.


Die Rendite der Benchmark, der 10-jährigen US-Staatsanleihen, lag am 14. Dezember 2022 bei 3,47 %, während sie am 31. Dezember 2021 bei 1,51 % lag. In allen Sektoren sind die Renditen, die bei fallenden Anleihekursen steigen, stark angestiegen. Im Laufe der Zeit dürften die Erträge steigen, da sich die Gesamtrendite eines Anleihefonds aus Preisänderungen und Zinszahlungen zusammensetzt und die Zinskomponente höher ist.


Die Renditen sind über alle Anlageklassen stark angestiegen

Quellen: Bloomberg, Bloomberg Index Services Ltd., JPMorgan. Stand: 30. November 2022. Renditen der folgenden Indizes: Bloomberg U.S. Aggregate Index, Bloomberg U.S. Corporate Investment Grade Index, Bloomberg U.S. Corporate High Yield Index, und 50% J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index/50% J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified Index. Der betrachtete Zeitraum reicht von 2020 bis heute. Die Daten für die jüngsten Tiefststände von oben nach unten im Diagramm sind: 04.08.20, 31.12.20, 06.07.21, 04.01.21 und 27.07.21. Die angegebenen Renditen entsprechen der Yield to Worst. Die Yield to Worst ist die niedrigste Rendite, die erzielt werden kann, wenn die Anleihe entweder vom Emittenten oder vom Gläubiger gekündigt (Call oder Put) oder bis zur Fälligkeit gehalten wird. "Aufgrund von Rundungsungenauigkeiten addieren sich die Änderungswerte möglicherweise nicht zur Gesamtsumme.

Da es sich für Anleger lohnt, relativ stabile Anleihen zu halten, ist die Frage, ob sie vor einer möglichen Rezession in risikoreichere Unternehmens- oder Hochzinsanleihen investieren sollten, von großer Bedeutung.


Trotz düsterer Schlagzeilen zeigen sich die Verbraucher weiterhin kauffreudig. „Dies hat dazu beigetragen, dass die Bilanzen der Unternehmen in recht guter Verfassung sind“, so Damien McCann, Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere.


Das Renditepotenzial von Investment-Grade-Unternehmensanleihen ist auf dem derzeitigen Niveau verlockend, bei einem Abschwung könnten viele von ihnen jedoch unter Druck geraten. „Ich erwarte, dass sich die Kreditqualität mit der Abschwächung der Wirtschaft verschlechtern wird. In diesem Umfeld bevorzuge ich defensive Sektoren wie das Gesundheitswesen gegenüber dem Wohnungsbau und dem Einzelhandel“, so McCann.


Hochverzinsliche Anleihen sind ebenfalls relativ gut für eine Konjunkturabschwächung gerüstet, und ihre Kurse sind stark gesunken. Ein Anstieg der Zahlungsausfälle, den der Markt bereits eingepreist hat, könnte in einer tiefen Rezession noch zunehmen.


„Während der Pandemie haben wir einen umfangreichen Ausfallzyklus erlebt“, erklärt der Anleihemanager David Daigle. „Die zugrunde liegende Kreditqualität der Anlageklasse hat sich seit 2008 deutlich verbessert. Ich rechne damit, dass sich die Fundamentaldaten abschwächen werden. Daher positioniere ich die von mir verwalteten Fonds so, dass sie weniger in zyklischen Konsumgütern wie der Automobil- und Freizeitindustrie engagiert sind, da die Nachfrage nach deren Produkten und Dienstleistungen wahrscheinlich nachlassen wird.“


Gründe für die Rückbesinnung auf Anleihen


Nach einem schwierigen Jahr für Anleihen gibt es Grund zum Optimismus. Die Inflation hat sich abgeschwächt, und die Zinserhöhungen der Fed dürften in nicht allzu ferner Zukunft ihren Höhepunkt erreichen. Höhere Renditen und das Schreckgespenst einer Rezession könnten die Anleger auf der Suche nach relativer Stabilität und Erträgen wieder in Anleihen investieren lassen.


Die heutigen Anfangsrenditen bieten Anlegern einen attraktiven Einstiegspunkt und einen Puffer gegen weitere Volatilität. Außerdem gibt es in allen Anlageklassen überzeugende Möglichkeiten, die ein aktiver Manager durch Bottom-up-Research und Wertpapierauswahl aufdecken kann. 


 



Pramod Atluri ist ein Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere mit 22 Jahren Branchenerfahrung. Er verfügt über einen MBA der Harvard Business School und einen Bachelor-Abschluss in biologischer Chemie von der University of Chicago, wo er auch die Voraussetzungen für die Bachelor-Abschlüsse in Wirtschaft und Chemie erfüllte. Er ist CFA-Charterholder.

 

Damien McCann ist ein Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere mit 19 Jahren Anlageerfahrung. Zu Beginn seiner Karriere bei Capital war er Analyst für festverzinsliche Anlagen und deckte die Bereiche Energie, Freizeit und Unterkunft sowie Eisenbahngesellschaften ab. Er hat einen Bachelor-Abschluss in Betriebswirtschaft mit Schwerpunkt Finanzen der California State University, Northridge. Er hat auch die Bezeichnung Chartered Financial Analyst.

 

Ritchie Tuazon ist Portfoliomanager für festverzinsliche Wertpapiere mit 20 Jahren Branchenerfahrung. Er hat einen MBA vom MIT sowie einen Master in öffentlicher Verwaltung von Harvard und einen Bachelor-Abschluss von der University of California, Berkeley.




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