ESG L’ESG, une pièce maîtresse du « puzzle » de la recherche fondamentale

L’investissement responsable est une pratique aujourd’hui largement adoptée par les gérants d’actifs, puisque 90 % des 1 130 sociétés d’investissement interrogées dans le cadre de la nouvelle étude Capital Group sur l’investissement ESG dans le monde^* intègrent désormais l’ESG à leur approche d’investissement. Parmi les principaux facteurs d’adoption cités figurent les exigences croissantes des clients, le souhait d’avoir un impact positif, les nouvelles réglementations et la prise en considération accrue des conséquences financières possibles des problématiques ESG.

L’approche à ce jour la plus répandue (en termes d’encours total) est l’intégration ESG : elle consiste à affiner la recherche d’investissement en évaluant les risques et opportunités liés aux facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) susceptibles d’avoir une incidence notable sur les résultats d’investissement. Et la plupart des professionnels interrogés considèrent cette approche comme un moyen d’améliorer leur analyse et d’axer leurs efforts sur les enjeux ESG les plus pertinents.

L’intégration ESG est l’approche la plus largement adoptée par les gérants d’actifs à travers le monde^†

Malgré sa popularité, l’intégration ESG ne répond à aucune norme internationale, cadre commun de reporting ou réglementation.

Et tant qu’il n’y aura pas de norme mondiale, son application variera probablement d’une société de gestion d’actifs à l’autre. Certaines l’associent par exemple à d’autres approches ESG, comme le filtrage positif ou négatif, en fonction de leur philosophie d’investissement, de leur clientèle et de leur périmètre géographique.

Une vision globale axée sur le long terme

Dans les faits, l’intégration ESG peut contribuer à approfondir la connaissance des entreprises et des émetteurs, en enrichissant l’analyse de nouvelles sources d’information. De plus en plus, cette approche est considérée comme une évolution majeure du processus d’investissement en gestion active. Par exemple, l’innovation dans le domaine du papier et des emballages, qui vise à répondre aux préoccupations des consommateurs et à favoriser la conformité avec les nouvelles réglementations sur le plastique jetable, relève de l’enjeu environnemental (« E »), puisque les clients réclament des produits plus respectueux de l’environnement. L’enjeu social (« S ») peut quant à lui porter sur les conséquences négatives de contrôles insuffisants dans la chaîne d’approvisionnement d’un fabricant de produits chimiques, lesquels peuvent entraîner des conditions de travail risquées ou de mauvaises pratiques d’approvisionnement/élimination des matériaux, et ainsi mettre en péril la réputation du fabricant.

Les professionnels de l’investissement de Capital Group s’appuient donc sur l’analyse des grands enjeux ESG pour faciliter l’identification des opportunités potentielles et des risques sous-évalués par d’autres sociétés de gestion, et ainsi acquérir un avantage informationnel.

Voici trois manières dont l’intégration ESG contribue à améliorer l’approche d’investissement de Capital Group :

1. La génération d’idées d’investissement nouvelles

L’identification d’une opportunité d’investissement pertinente ou d’une anomalie de valorisation est l’un des exercices les plus difficiles pour les professionnels de l’investissement. Les mégatendances, l’actualité géopolitique, les mutations économiques, les nouvelles réglementations ou encore l’innovation sont autant de sources d’opportunités ou de risques pour une entreprise, un émetteur, voire un secteur dans son ensemble. Pour démontrer l’intérêt de combiner analyse d’investissement et prise en compte des mégatendances ESG, prenons l’exemple récent d’une multinationale japonaise, qui tire jusqu’à 70 % de son chiffre d’affaires de solutions de chauffage et de climatisation respectueuses de l’environnement.

Or, d’une part, la demande de climatiseurs est appelée à tripler entre 2018 et 2050 selon l’Agence internationale de l’énergie (AIE), sous l’effet de la hausse des températures, de l’urbanisation, de la croissance démographique et de l’augmentation des revenus. Et d’autre part, la climatisation domestique consomme 10 % de l’électricité produite à l’échelle de la planète et génère environ 4 % des émissions mondiales de gaz à effet de serre‡.

Ces perspectives s’avèrent donc positives pour cette multinationale, qui propose des produits peu énergivores : 99 % des climatiseurs qu’elle a vendus en 2021 consommaient en effet 30 % d’électricité en moins ou émettaient 66 % de gaz à effet de serre en moins que les appareils classiques.

La recherche menée par notre analyste d’investissement a ainsi permis de révéler que cette multinationale japonaise avait clairement la capacité de gagner des parts de marché. C’est là un exemple parmi tant d’autres de la manière dont la prise en compte des enjeux ESG peut permettre de déceler une opportunité d’investissement attrayante à long terme portée par une innovation à visée environnementale (« E »).

Les mégatendances environnementales et sociales, une source de valeur à long terme : l’exemple d’une société active dans le secteur de la climatisation

2. L’amélioration de la recherche fondamentale et de l’analyse d’investissement

Il est difficile d’appréhender l’impact à long terme d’une problématique ou d’un enjeu ESG sur un investissement. Les interactions d’une entreprise avec ses clients, ses fournisseurs, les autorités de contrôle, et même ses collaborateurs, ont un impact déterminant sur ses performances et sur ses perspectives. C’est pourquoi nous avons fait le choix de prendre en compte les enjeux ESG en vue de renforcer la recherche fondamentale au cœur de notre approche d’investissement, The Capital SystemTM, pour aider nos professionnels de l’investissement à approfondir et à affiner leur connaissance des entreprises et des émetteurs dans lesquels ils investissent.

Par exemple, la gestion du capital humain et la diversité du conseil d’administration sont identifiées dans nos cadres d’investissement comme des enjeux ESG majeurs pour de nombreux secteurs. Or, notre analyste ESG du secteur de la santé a récemment décelé des risques dans ces deux domaines au sein d’un fabricant européen de dispositifs médicaux : le moral des employés (mesuré par le site de recrutement Glassdoor) était inférieur à la moyenne du secteur, et risquait de décourager les potentielles recrues, tandis que le conseil d’administration pâtissait d’un manque de mixité, ce qui pouvait limiter à la fois la diversité des points de vue et les performances de l’équipe dirigeante.

Sur la base de ces constatations, notre analyste ESG et un gérant de portefeuille actions ont noué un dialogue avec le conseil d’administration pour comprendre les raisons de ce manque de motivation, et évoquer les mesures envisagées pour accroître la mixité à la tête de l’entreprise.

Au cours de ces échanges, la société a indiqué qu’une restructuration avait récemment été menée au sein de l’équipe commerciale et des fonctions de direction, et que le cours de l’action avait baissé, ce qui réduisait mécaniquement les parts détenues par les collaborateurs. À cette occasion, notre analyste ESG et le gérant de portefeuille ont également appris que l’entreprise avait mis en œuvre des initiatives (amélioration des opportunités d’évolution de carrière, attribution d’actions, hausses des salaires et sondages internes pour suivre la motivation des équipes) afin de minimiser la rotation du personnel. Et en mars 2023, la société comptait 30 % de femmes dirigeantes.

Voilà comment la prise en compte des enjeux ESG a aidé notre équipe à analyser et à appréhender les risques sociaux (« S ») découlant d’une gestion défaillante du capital humain et d’un manque de mixité au sein du conseil d’administration. Il convient également de souligner que l’entreprise s’est montrée réceptive aux recommandations de notre équipe en matière de transparence sur ces questions vis-à-vis des actionnaires.

La perte de motivation des collaborateurs, un frein à la fidélisation des talents : l’exemple d’une société active dans le secteur de la santé

L’intégration ESG peut également permettre de réviser une thèse d’investissement existante. Par exemple, notre processus de veille a mis en évidence la nécessité de mener une recherche approfondie sur un émetteur sud-américain. Les principaux facteurs à l’origine de ce signalement portaient sur la dégradation des indicateurs de gouvernance mondiaux de la Banque mondiale et de l’indice de développement humain des Nations Unies, révélant respectivement un recul de la lutte contre la corruption et une dégradation de l’espérance de vie à la naissance.

Alerté par ce signalement, l’un de nos analystes d’investissement obligataire a mené un examen approfondi, à l’issue duquel il a constaté que la prévention de la corruption est en perte de vitesse depuis plusieurs années dans le pays, ce qui contribue non seulement à accroître son risque géopolitique, mais également à entraver sa capacité à se financer auprès du Fonds monétaire international (FMI) et d’institutions multilatérales (qui sont souvent des prêteurs en dernier ressort). Le recul de l’espérance de vie est quant à lui dû principalement à la pandémie de Covid-19 et aux ressources financières limitées des services médicaux relevant du secteur public.

Cet examen a incité notre analyste à adopter une perspective plus prudente, ce qui s’est traduit par une exposition limitée à ce pays. En effet, le niveau des cours des obligations ne permet pas de compenser la dégradation générale du risque de crédit, en raison notamment des craintes accrues liées à une lutte insuffisante contre la corruption. L’exploitation de données tierces est donc un autre atout de l’approche d’intégration ESG choisie par Capital Group pour faire vivre son processus d’investissement.

3. Le renforcement du dialogue avec les émetteurs

Le dialogue avec les émetteurs est essentiel pour comprendre la position et la stratégie des dirigeants d’entreprises et d’États sur les grands enjeux ESG, et pour évaluer les risques d’investissement qui en découlent. Du moral des collaborateurs aux risques environnementaux, les sujets abordés peuvent être très variés. Il est donc important que nos spécialistes aient une bonne connaissance de ces sujets, pour prendre des décisions d’investissement éclairées et faciliter la communication avec les parties prenantes.

Mais certains sujets reviennent plus fréquemment que d’autres, par exemple la rémunération des dirigeants dans les sociétés de secteurs technologiques et à forte croissance.

Il y a quelque temps, l’une de nos analystes d’investissement a relevé un risque lié au barème de rémunération d’une société américaine spécialisée dans les logiciels et les services de gestion des ressources humaines.

Son principal sujet de préoccupation était une disposition à tacite reconduction prévoyant l’augmentation automatique du nombre d’actions pouvant être émises sans que l’accord des actionnaires soit requis. En vertu de cette disposition, la société pouvait ainsi accroître sa réserve d’actions jusqu’à 3 % par an sur la durée de vie du plan d’intéressement en actions (soit 10 ans), ce qui engendrait un important risque de dilution de la valeur pour les investisseurs à long terme.

Après avoir mené une recherche et une analyse approfondies, notre analyste d’investissement a donc rencontré l’entreprise pour évoquer à la fois le risque de dilution pour les investisseurs, et les pratiques habituelles du secteur en matière de plans de rémunération.

À l’issue de ces échanges, le Conseil d’administration a fait supprimer cette disposition et a adopté les bonnes pratiques du secteur, qui consistent à soumettre au vote en assemblée générale, à quelques années d’intervalle, une demande d’allocation spécifique d’actions à utiliser dans le plan d’intéressement, une approche qui permet aux actionnaires d’évaluer périodiquement le potentiel de dilution. La recherche et l’analyse sur cet enjeu de gouvernance (« G ») ont ainsi contribué à nourrir un dialogue fructueux entre notre analyste et l’entreprise concernée pour faire converger ses intérêts avec ceux de ses actionnaires.

Conclusion : l’intégration ESG vient en complément de l’analyse financière traditionnelle

Tous ces exemples montrent qu’en s’appuyant sur des données et des connaissances extrafinancières, la prise en compte des enjeux ESG contribue à révéler des problématiques en marge de l’analyse financière classique, et à évaluer les opportunités d’investissement à long terme.

Considérées isolément, l’intégration ESG et l’analyse financière classique ont un intérêt limité – d’où l’intérêt de les associer pour compléter le « puzzle » de l’investissement.