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Prospettive del mercato obbligazionario: Situazione in miglioramento con il rallentamento dei rialzi da parte della Fed
Pramod Atluri
Gestore di portafoglio a reddito fisso
Damien McCann
Reddito fisso Gestore di portafoglio
Ritchie Tuazon
Gestore di portafoglio a reddito fisso

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I mercati obbligazionari hanno avuto un anno difficile nel 2022, con la Federal Reserve statunitense che ha bruscamente fatto aumentare i tassi d'interesse per contrastare l’inflazione. Con la fine dei rialzi dei tassi in vista, gli investitori potrebbero chiedersi se la volatilità possa essere sostituita con una relativa tranquillità nel prossimo anno.


Nella riunione di dicembre, la Fed ha moderato il suo approccio e ha alzato i tassi di mezzo punto percentuale, a un intervallo 4,25%-4,50%. Gli investitori hanno accolto con favore il rallentamento dopo una serie senza precedenti di quattro aggiustamenti di 0,75 punti base da parte delle autorità che tentano di ridurre l’inflazione. Ma i funzionari hanno sottolineato che continueranno ad aumentare i tassi fino a circa il 5% il prossimo anno.


Ci attendono ancora sfide di ampia portata. Tra queste: L’inflazione resta ostinatamente elevata, e si prevede che l’attività economica rallenterà o si contrarrà.


In questo caso, i gestori di portafoglio dell'obbligazionario di tutto il Gruppo Capital s'interrogano sul futuro delle obbligazioni.


L’inflazione ha probabilmente raggiunto il picco, ma dovrebbe rimanere alta


Anche gli investitori più ottimisti si stanno preparando a una recessione. L'interrogativo è più che altro quanto sarà ampia o profonda la recessione, con le banche centrali di tutto il mondo che alzano i tassi per contenere l’inflazione. Con la crescita che si prevede si arresti o si contragga nelle principali economie, tra cui Regno Unito, Unione europea, Giappone e Stati Uniti, i prezzi resteranno elevati nel 2023?


L’inflazione rimane elevata nella maggior parte delle economie

Fonte: Refinitiv Datastream. Dati per gli USA al 30/11/2022. I dati per gli altri paesi/regioni sono aggiornati al 31/10/2022. L'indice dei prezzi al consumo (IPC), una misura comunemente utilizzata per l'inflazione, misura la variazione media nel tempo dei prezzi pagati dai consumatori per un paniere di beni e servizi.

La domanda per i settori che assorbono rapidamente gli aumenti dei tassi, come gli alloggi, è prevedibilmente diminuita. Ad altre aree dell'economia richiederà più tempo per raffreddarsi.


"L’impatto degli aumenti dei tassi si vedrà nei prossimi mesi, probabilmente sotto forma di maggiore disoccupazione, minori opportunità di lavoro e calo delle vendite al dettaglio", afferma Ritchie Tuazon, gestore di portafoglio.


Finora, l’economia ha tenuto sorprendentemente bene. Ironicamente, gli aspetti positivi potrebbero alimentare il problema dell’inflazione.


"I problemi delle catena di approvvigionamento sembrano essersi risolti da soli, ma la carenza di manodopera e la persistente crescita salariale potrebbero mantenere l’inflazione al di sopra del target del 2% della Fed per qualche tempo", afferma Tuazon. I rischi geopolitici potrebbero ulteriormente minare gli sforzi della Fed.


"C'è un'aria di stagflazione davanti a noi", aggiunge Tuazon. Il tanto temuto mix di crescita economica stagnante, elevata disoccupazione e prezzi alle stelle richiede un approccio attivo agli investimenti obbligazionari. "Vedo opportunità specifiche all'interno della curva dei rendimenti dei Treasury e tra i titoli di Stato indicizzati all'inflazione".


I fondi obbligazionari dovrebbero offrire ancora una volta relativa stabilità


Il ruolo del reddito fisso come zavorra di portafoglio quando le azioni sono in calo non è stato di aiuto, in quanto la Fed ha continuamente spinto al rialzo le aspettative sui tassi.


È raro che sia le azioni che le obbligazioni calino in tandem nello stesso anno. Infatti, il 2022 è l'unica volta che si è verificato da 45 anni. Questo perché la Fed ha fatto un rialzo aggressivo in un momento in cui i tassi erano vicini allo zero.


Le azioni e le obbligazioni raramente calano in tandem

Fonti: Capital Group, Bloomberg Index Services Ltd., MSCI. I rendimenti di cui sopra riflettono i rendimenti totali annuali in USD per tutti gli anni tranne il 2022, che riflette il rendimento totale da inizio anno per entrambi gli indici. Al 30 novembre 2022.

Questo dovrebbe cambiare nel 2023 con il calmarsi dell'inflazione. "Una volta che la Fed avrà rivisto la sua politica monetaria molto aggressiva, le obbligazioni di alta qualità dovrebbero nuovamente offrire stabilità relativa e un reddito maggiore", secondo Pramod Atluri, gestore di portafoglio.


Con il manifestarsi di ulteriori difficoltà nell’economia, le paure legate alla recessione possono prendere il centro della scena. "In un modo o nell'altro, il consumatore si sentirà più sotto pressione nel 2023. O l’economia è così forte che continua a nutrire l’inflazione, o l’economia si indebolisce e la disoccupazione aumenta", afferma Atluri.


Ma il rallentamento della crescita e la moderazione dell’inflazione sono in realtà una buona cosa per il reddito fisso di alta qualità. Dovrebbero portare a rendimenti più bassi e a prezzi delle obbligazioni più alti. Restare in disparte per aspettare la volatilità del mercato potrebbe significare rinunciare ad opportunità di reddito e al potenziale per un rendimento totale ancora più elevato. "Le valutazioni sono attraenti, quindi aumento selettivamente il credito societario", afferma Atluri. "Le obbligazioni ora offrono un flusso di reddito più sano, che dovrebbe aiutare a compensare qualsiasi calo dei prezzi".


Investire prima dell'ultimo aumento dei tassi fa ottenere ottimi rendimenti

Fonti: Capital Group, Bloomberg. Il grafico a destra mostra la data dell'ultimo aumento in tutti i periodi di aumento dei tassi della FED dal 1980, escluso il picco del 2018, che non dispone ancora di cinque anni di dati. Il rendimento medio ipotetico a 12 mesi del costo del dollaro è il rendimento totale per un investimento mensile per 12 mesi che iniziano sei mesi prima dell'ultimo aumento di tasso. Il rendimento quinquennale ipotetico annualizza il rendimento totale per i primi 12 mesi più altri quattro anni, presupponendo che non vi siano ulteriori investimenti dopo quel primo anno. Gli investimenti regolari non garantiscono un profitto, né proteggono dalle perdite. Gli investitori devono considerare la loro propensione a rimanere investiti durante le fasi di ribasso dei prezzi. I risultati passati non sono predittivi dei risultati dei periodi futuri.

Storicamente, investire prima dell'ultimo aumento dei tassi in un ciclo ha ripagato. Negli ultimi 40 anni, ci sono stati sei cicli di aumento che offrono cinque anni di dati di rendimento. L’acquisto regolare di obbligazioni per un anno a partire da sei mesi prima dell’ultimo rialzo del tasso della Fed in ciascuno di questi cicli avrebbe reso tra il 3,3% e l'1,2% nei primi 12 mesi. A lungo termine, quell’investimento su base annuale avrebbe fornito un rendimento totale annuo a cinque anni tra il 5,9% e il 15,6%.


Il reddito fisso è di nuovo redditizio


Le perdite del mercato obbligazionario possono essere dolorose da sopportare, dal momento che i tassi in aumento causano un calo dei prezzi obbligazionari. Il vantaggio è che anche i rendimenti obbligazionari aumentano, il che potrebbe creare le basi per un processo di rialzo del reddito.


Il rendimento sul parametro di riferimento, il Treasury USA decennale, ha registrato un incremento del 3,47% circa il 14 dicembre 2022, contro un rendimento dell'1,51% al 31 dicembre 2021. I rendimenti, che salgono quando i prezzi delle obbligazioni scendono, sono notevolmente aumentati in tutti i settori. Nel tempo, il reddito dovrebbe aumentare poiché il rendimento totale di un fondo obbligazionario consiste in variazioni di prezzo e interessi pagati, e la componente d'interesse è più alta.


I rendimenti sono schizzati alle stelle in tutte le classi di attivi

Fonti: Bloomberg, Bloomberg Index Services Ltd., JPMorgan. Al 30 novembre 2022. I rendimenti settoriali menzionati sopra includono gli Indici Bloomberg U.S. Aggregate Index, Bloomberg U.S. Corporate Investment Grade Index, Bloomberg U.S. Corporate High Yield Index e l'Indice composito 50% J.P. Morgan EMBI Global Diversified Index/50% J.P. Morgan GBI-EM Global Diversified Index. Periodo di tempo considerato dal 2020 a oggi. Le date dei recenti livelli minimi dall'alto al basso del grafico sono: 04/08/2020, 31/12/2020, 06/07/2021, 04/01/2021 e 27/07/2021. I rendimenti riportati sono rendimenti minimi (yield to worst). Il rendimento minimo è il rendimento più basso che può essere realizzato tramite call o put in una delle date di call/put disponibili o detenendo un'obbligazione fino alla scadenza. I dati delle "variazioni" potrebbero non corrispondere esattamente a causa degli arrotondamenti.

Se gli investitori saranno meglio compensati detenendo obbligazioni relativamente stabili, la questione se investire in obbligazioni societarie più rischiose o ad alto rendimento prima di una potenziale recessione è importante.


Nonostante il contesto incerto, i consumatori continuano a spendere. "Ciò ha contribuito a mantenere i bilanci societari in condizioni piuttosto buone", afferma Damien McCann, responsabile dei portafogli a reddito fisso.


Il potenziale di rendimento per le obbligazioni societarie investment grade ai livelli attuali è allettante, ma molti sono vulnerabili in una fase di contrazione. "Mi aspetto che la qualità del credito si indebolisca con il rallentamento dell’economia. In questo contesto, preferisco i settori difensivi come l’assistenza sanitaria all'edilizia e alla vendita al dettaglio", afferma McCann.


Anche le obbligazioni ad alto rendimento sono in una posizione relativamente favorevole rispetto a un rallentamento economico, e i loro prezzi sono scesi drasticamente. L'incremento dei default, che il mercato ha già scontato, potrebbe ancora aumentare in caso di profonda recessione.


"Abbiamo attraversato un significativo ciclo di default con la pandemia", afferma David Daigle, gestore obbligazionario. "La qualità del credito sottostante della classe di attivi è notevolmente migliorata dal 2008. Mi aspetto che i fondamentali si indeboliscano d'ora in poi, quindi sto posizionando i fondi che gestisco per avere meno esposizione ai titoli ciclici di consumo come l’automobile e il tempo libero, poiché la domanda dei loro prodotti e servizi probabilmente si attenuerà".


Perché l'obbligazionario è di ritorno


Dopo un anno difficile per le obbligazioni, ci sono ragioni per essere ottimisti. L’inflazione si è moderata, e gli aumenti dei tassi della Fed probabilmente toccheranno il picco in un futuro non troppo lontano. Rendimenti più elevati e lo spettro di una recessione potrebbero anche far tornare gli investitori alle obbligazioni in cerca di relativa stabilità e reddito.


Gli odierni rendimenti iniziali offrono un punto di ingresso allettante per gli investitori e forniscono un cuscinetto ad un’ulteriore volatilità. Esistono inoltre opportunità interessanti per le classi di attivi che una gestione attiva può scoprire attraverso la ricerca bottom-up e la selezione dei titoli. 


 



Pramod Atluri ha 20 anni di esperienza nel settore degli investimenti, tre dei quali con Capital Group. Prima di entrare a far parte di Capital, Pramod era un gestore di portafoglio a reddito fisso presso Fidelity Investments e un consulente di gestione presso McKinsey & Company. Ha conseguito un MBA ad Harvard e una laurea in chimica biologica presso l'Università di Chicago. Pramod è anche titolare di un CFA charterholder.  

Damien McCann è gestore di portafogli obbligazionari presso Capital Group. Vanta un’esperienza di 22 anni nel settore degli investimenti, tutti maturati in Capital Group. Ha conseguito una laurea di primo livello in amministrazione d’impresa, specializzandosi in finanza, presso la California State University di Northridge. nonché la qualifica di Chartered Financial Analyst®. Damien opera dalla sede di Los Angeles. 

Ritchie Tuazon è un gestore di portafoglio a reddito fisso per Capital Group. Ha maturato 19 anni di esperienza nel settore degli investimenti, di cui sette anni in Capital. In precedenza, ha lavorato come trader obbligazionario per Goldman Sachs. Ha conseguito un MBA presso il MIT, un master in Amministrazione pubblica ad Harvard e una laurea all’Università della California, Berkeley.


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