Capital IdeasTM

資本集團投資透視

Categories
通脹
聯儲局可望提早實現2%通脹目標
Jared Franz
美國經濟師

聯儲局前主席格林斯潘曾指出,當消費者購物時不會顧及通脹因素,便表示通脹已受控。


聯儲局啟動當前加息週期至今已有20個月,人們仍在考慮通脹因素。物價依然高得令人不安,9月美國消費物價指數較一年前上升3.7%。


許多投資者擔心,聯儲局在邁向2%通脹目標的最後階段將面對重重挑戰。然而,有跡象顯示物價或會大幅下滑,資本集團經濟師Jared Franz表示:「翹首以盼的2%通脹目標或將提早實現。」


此時,美國經濟及勞工市場持續造好,與經濟衰退的預測情況不符。


「完美的通脹放緩」?在首次申領失業救濟金人數減少下的物價回落

市場定價反映投資者大致預期經濟不會步入衰退

資料來源:資本集團、美國勞工統計局、美國勞工部。消費物價指數量度所有城市消費者的消費物價指數按年變動。首次申領失業救濟金人數指申領失業救濟金的新申請人。截至2023年9月30日。

天價租金正在回落


Franz指出:「目前的通脹情況與2022年有很大差別,重要原因之一是租金已經下跌,通脹最終會跟隨租金走勢而行。」因此,經濟學家先根據租金預期來預測消費物價指數的走向,這不無道理。具體而言,租金增長需放緩至4%,聯儲局才有機會實現其目標。


租金在疫情後大幅上漲,目前增幅已顯著回落至較接近4%的水平。美國消費物價指數中的租金成分顯示,物價升幅已從2022年6月的9.1%高位,放緩至今年9月的約5.9%。根據房地產公司Zillow所發佈有關新租賃租金叫價的數據,租金上漲速度甚至放緩至3.2%。


Zillow及其他網站的追蹤數據顯示,租金下跌的趨勢可能需時數月,才會反映於消費物價指數之上。儘管如此,正如Franz所說:「往後租金可能會出現一些波動,但正向著正確的方向快速發展。」


租金增長放緩令聯儲局可望實現2%通脹目標

資料來源:資本集團、美國勞工統計局、Zillow。Zillow觀察租金指數(ZORI)是量度某特定地區(如上圖所示整個美國)典型觀察市場租金的平滑指標,並根據租賃房屋的存量進行加權,以確保能代表整個市場。ZORI的變動以按年百分比變動表示。上文的消費物價指數指所有城市消費者的消費物價指數,上文的線條指主要住所成分租金的年化每月百分比變動(所有美國城市的平均值)。截至2023年9月30日。

與此同時,量度工人效率的生產力已然反彈。在過去四個季度,美國勞工統計局的數據顯示,生產力已回升至1.2%,而相關的單位勞工成本指標則放緩至2.5%。Franz指出:「當經濟開始復原時,便會出現這些現象。」生產力改善及單位勞工成本放緩對通脹構成下行壓力。


另外,中國經濟增長疲軟使大宗商品價格穩定,Franz認為,通脹率可能在2024年底或之前達致2%。這比聯儲局實現2.5%整體通脹率及2.6%核心通脹率的中位數預測的時間還早。聯儲局以核心個人消費開支指數作為首選通脹指標,該指數扣除食品及天然氣,通常會緊貼核心消費物價指數。


若通脹於2%以上居高不下,情況又會怎樣?


Franz表示:「若通脹企穩於3%,我認為反映一連串貨品價格已經回升。」發生這種情境的可能性較小。


原因之一是疫情時期的扭曲現象,如貨幣供應(M2)快速增長的情況已經逆轉。這項量度流通貨幣的廣義指標,已從2022年7月的21.7萬億美元高位,下跌至2023年8月的20.9萬億美元,減幅達3.7%。M2包括現金、硬幣、支票賬戶存款、儲蓄賬戶及貨幣市場基金。Franz補充道:「可用於支付貨品及服務的貨幣大幅減少,正表明通脹將繼續下降。」


聯儲局官員曾在2020年8月時公佈,當局2%的通脹目標並非硬性目標,而是在一段時間內的平均目標,這言論在當時並未引起市場太大反應。當通脹率逐步接近目標時,可能有助提振美國股市和債市表現。綜觀歷史,當通脹介乎0%至6%區間時,股票和債券的平均年度回報率為正值,而當其介乎2%至3%時,股票將錄得最佳回報。當然,過去的表現不能預測未來的回報。


股票和債券在不同的通脹環境下均表現良好

資料來源:資本集團、Bloomberg Index Services Ltd.、美國勞工統計局 — 美國勞工部、標準普爾。所有回報均為通脹調整後的總實質回報。美國股票回報以標普500指數為代表;美國債券回報以彭博美國綜合債券指數為代表。通脹以美國所有城市消費者的消費物價指數按年變動為代表。數據為1976年12月31日至2023年9月30日期間的每月數據。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。

以哈衝突值得關注,因為能源價格持續上漲有機會對通脹展望構成上行風險。Franz認為,倘若通脹再度加快,有可能迫使聯儲局在較長時間內維持高利率。


當局銳意贏取公信力,持續致力於促進金融穩定,因此其改變通脹目標的可能性不大。


能否令通脹達到2%而不出現硬著陸?


關鍵在於美國消費者。目前,失業率接近3.8%的50年低位,消費市道持續勝於市場對經濟增長的悲觀預期,目前尚未察覺到衰退即將降臨的跡象。高息環境已令某些經濟領域降溫,但不同行業出現這情況的時間並不相同。當然,長期利率在近期上升,引發市場強烈質疑美國政府承受總債務負擔的能力,以及消費者能持續推動經濟多久。


美國在疫情時期推出大量刺激措施,為許多家庭提供臨時救濟,並透過稅務優惠、補助金及貸款擔保,將聯邦政府新開支引導至潔淨能源領域。然而,隨著學生貸款暫停還款一年後於今年10月恢復還款,消費者開支會否後勁不繼?


事實上,消費者已基本耗盡在新冠疫情期間積累的超額儲蓄,但預料近期的工資增長將直接流入消費活動。紐約聯邦儲備銀行表示,恢復學生貸款還款造成的影響應極為輕微,預期借款人將每月平均減少約56美元開支。


Franz表示:「同時,政府在工業等行業的開支,將在未來五年間持續扶助經濟復甦。」在某些方面,抗疫刺激措施可能在疫情窗口期後繼續發揮作用。


簡而言之,美國政府應會透過創造貨品及服務需求,不斷支撐經濟。這也許有助控制勞工市場及抗衡經濟衰退的發生。事實上,美國就業增長一直穩健,於9月新增336,000個職位。


Franz總結道:「只要每月新增職位超過120,000個,便足以令經濟繼續維持現狀。我並未看淡經濟,因為勞工市場一直表現堅挺,我認為美國明年的國內生產總值可望增長2%。」


 



Jared Franz 為現任經濟師,擁有16年行業經驗。他持有美國伊利諾大學芝加哥分校(University of Illinois at Chicago)經濟學博士學位及西北大學(Northwestern University)數學學士學位。


我們的市場觀點

想獲得市場領先的投資見解?歡迎訂閲我們的電子通訊。

點擊「訂閱」,即表示您已閱讀並同意資本集團的 私隱權政策 及免責聲明。

過往業績並非將來業績的保證。投資的價值及來自投資的收入可升亦可跌,閣下可能損失部分或全部原投資額。本資料不擬提供投資、稅務或其他意見,亦不擬招攬任何人士購買或出售任何證券。

個別人士的陳述僅代表其截至發佈日的個人立場,不一定反映資本集團或其聯屬公司的意見。一切資料為所示日期之資料,除非另行訂明。某些資料可能從第三方取得,因此概不保證該資料的可靠性。