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Tassi d'interesse
Cosa succederebbe se la Fed non effettuasse tagli ai tassi d'interesse quest'anno?
Darrell Spence
Economista

All'inizio di quest'anno, molti investitori erano convinti che la Federal Reserve statunitense avesse in programma quattro tagli dei tassi d'interesse entro la fine del 2024. Allora, mi era sembrata una mera illusione. Oggi, data un'inflazione superiore alle attese, penso che sia ancora più improbabile. Credo che, con ogni probabilità, quest'anno non ci sarà alcun taglio dei tassi, ma i mercati dovrebbero riuscire a sopravvivere anche senza.


A dire il vero, non tutti all'interno di Capital Group condividono questa opinione. Come spesso accade, abbiamo molteplici punti di vista nel team d'investimento e tra i nostri economisti. Questo è il cuore di The Capital System.TM


Alcuni investitori in attesa di un taglio dei tassi potrebbero sentirsi come se il Natale venisse annullato. Tuttavia, se la Fed decide di non agire, non si avrà necessariamente un esito negativo, per diverse ragioni. A mio avviso, ci sono tre buoni motivi per mantenere al livello attuale il tasso dei fondi federali per tutto il 2024.


1. L'economia statunitense è in grado di gestire la situazione


L'economia statunitense continua a crescere a un ritmo sostenuto nonostante un forte aumento del tasso dei fondi federali fino all'attuale intervallo compreso tra il 5,25% e il 5,50%. È ai massimi degli ultimi 23 anni. Eppure, il Fondo monetario internazionale (FMI) prevede che l'economia statunitense si espanderà quest'anno a un tasso più che doppio rispetto ad altri principali Paesi sviluppati. La scorsa settimana, il FMI ha rivisto al rialzo le previsioni di crescita economica degli Stati Uniti al 2,7% su base annua, rispetto allo 0,8% per l'Europa e allo 0,9% per il Giappone.


La resilienza dell'economia statunitense, a fronte di tassi d'interesse molto più elevati, è stata una delle principali sorprese degli ultimi due anni. Non molto tempo fa molti investitori ed economisti pensavano che ci sarebbe stata una recessione. Ora sembra che l'economia statunitense possa crescere a un tasso superiore alle previsioni del FMI, raggiungendo potenzialmente il 3,0% a fronte della continua spesa dei consumatori americani, del mercato del lavoro che rimane rigido e dei produttori che investono in catene di approvvigionamento di nuova diversificazione nell'era post-pandemia.


Le aspettative di mercato per i tagli dei tassi da parte della Fed quest'anno sono diminuite

L'immagine mostra un grafico a linee che rappresenta il tasso obiettivo dei fondi federali statunitensi compreso tra lo 0% e il 10% dal 1986 fino ai tassi previsti per il 2025. La linea continua indica i tassi passati effettivi, mentre la linea blu tratteggiata indica i tassi futuri previsti in base alle attuali aspettative di mercato. Il testo all'interno dell'immagine indica che il mercato dei future sui Treasury USA prevede uno o due tagli ai tassi entro la fine del 2024. Le barre grigie rappresentano i periodi di recessione tra il 1990 e il 1991, nel 2000, tra il 2007 e il 2009 e brevemente nel 2020. Nel 1986, il tasso effettivo è stato del 7,75%. Il tasso previsto per il 2025 è del 5,0%.

Fonti: Capital Group, Chicago Mercantile Exchange, Federal Reserve Bank of St. Louis, National Bureau of Economic Research. Il limite superiore dell'intervallo target viene utilizzato dal 2008. Dati effettivi e previsioni di mercato al 18 aprile 2024.

Questo tipo di crescita solida non è normalmente associato a tagli dei tassi. In effetti, l'economia statunitense sembra essersi adattata abbastanza bene in un contesto di tassi d'interesse più elevati. Anche con i tassi dei mutui per le abitazioni intorno al 7,1%, al 18 aprile, le vendite totali di abitazioni e i prezzi delle abitazioni sono aumentati all'inizio del 2024.


Alla luce di questa resilienza, vi sono motivi per temere che l'economia statunitense possa surriscaldarsi se la Fed dovesse abbassare i tassi prematuramente, potenzialmente reinnescando le pressioni inflazionistiche.


Il che mi porta al prossimo motivo.


2. I progressi sull'inflazione sono in stallo


Non c'è dubbio che la battaglia della Fed contro l'inflazione finora ha avuto esiti positivi, ma non è ancora finita. I prezzi al consumo sono scesi rispetto ai massimi raggiunti a giugno 2022, ma rimangono nettamente al di sopra dell'obiettivo del 2% fissato dalla Fed. Superare quell'ultimo tratto, dal 3,0% al 2,0%, potrebbe essere la parte più difficile del viaggio. E penso che ci vorrà più tempo di quanto si aspettassero i funzionari della Fed.


Lo ha ammesso il Presidente della Fed Jerome Powell la scorsa settimana quando ha affermato: "Dovremo avere una maggior sicurezza che l'inflazione si stia effettivamente spostando verso il 2,0% prima che sia opportuno alleggerire la politica". Questo a seguito dell'uscita del rapporto sull'inflazione di marzo, più alta del previsto, che ha indotto i mercati a modificare le precedenti e più ambiziose previsioni di taglio dei tassi. Anche i dati sull'inflazione di gennaio e febbraio sono stati superiori alle attese, per cui non si tratta dell'eccezione del mese nei dati.


L'inflazione è calata molto, ma è ancora al di sopra dell'obiettivo del 2,0% fissato dalla Fed

L'immagine mostra un grafico a linee con la variazione percentuale anno su anno dell'Indice dei prezzi della spesa per i consumi personali statunitense (PCE) dal 2016 al 2024. Sul grafico sono presenti due linee: una linea blu per il PCE e una linea grigia per il PCE core. L'obiettivo di inflazione della Federal Reserve del 2,0% è indicato da una linea orizzontale tratteggiata. Nel 2016, il PCE era dello 0,87% e il PCE core dell'1,41%. Entrambe le linee raggiungono il picco intorno all'anno 2022 e sono seguite da un brusco declino. Gli ultimi dati di febbraio 2024 mostrano un PCE al 2,5% e un PCE core al 2,8%.

Fonti: Capital Group, Bureau of Economic Analysis, Federal Reserve Bank of St. Louis. L'Indice PCE core esclude il settore alimentare e dell'energia. Ultimi dati disponibili al 19 aprile 2024.

In ultima analisi, se la Fed non taglierà i tassi quest'anno, è probabile che l'inflazione non diminuisca così rapidamente come previsto dai funzionari delle banche centrali. A mio avviso, questo è uno scenario probabile. Gran parte del recente calo dell'inflazione si è verificato nel settore dei beni di consumo, dove i prezzi sono scesi al ritmo più rapido in quasi 20 anni. Non credo che questo sia sostenibile, soprattutto perché il dollaro statunitense non si sta più rafforzando al ritmo osservato lo scorso anno.


Inoltre, l'aumento dei prezzi delle abitazioni potrebbe avere un impatto maggiore sull'inflazione dei canoni di locazione rispetto al passato, alla luce dei recenti cambiamenti nella metodologia di raccolta dei dati. Al di fuori del settore immobiliare, l'inflazione del settore dei servizi si sta muovendo nella direzione sbagliata, salendo a un tasso annualizzato superiore al 6,0% negli ultimi sei mesi. Questo dipende in gran parte da una forte crescita dei salari grazie alla solidità del mercato del lavoro. Il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti è leggermente salito al 3,8%, ma è ancora vicino al minimo degli ultimi 50 anni.


Si potrebbe pensare che un'inflazione compresa tra il 2,5% e il 3,0% sia sufficientemente vicina, ma la Fed ha ripetutamente sottolineato l'importanza dell'obiettivo del 2,0%. Nel periodo pre-pandemia, quando il problema erano le pressioni disinflazionistiche, i funzionari della Fed hanno ritenuto che tassi d'inflazione dell'1,5% o dell'1,6% fossero troppo bassi. Pertanto, dovremmo presumere che 40 o 50 punti base al di sopra del target siano troppo alti oggi.


Mettendo insieme questi fattori, penso che l'inflazione possa continuare a scendere un po', ma sarà probabilmente un duro lavoro.


3. Ai mercati finanziari va bene lo status quo


I mercati azionari statunitensi e internazionali hanno raggiunto più volte livelli record nel primo trimestre del 2024. Aprile è stato meno entusiasmante, soprattutto a causa dei timori legati all'inflazione e delle crescenti tensioni in Medio Oriente. Tuttavia, è chiaro che i titoli nel loro complesso sono stati in grado di superare il timore che un aumento dei tassi d'interesse potesse arrestare la fase rialzista del mercato cominciata all'inizio dello scorso anno. Mentre gli investimenti obbligazionari più sensibili ai tassi d'interesse hanno registrato rendimenti più deboli quest'anno a causa delle variazioni delle aspettative sui tassi, altri settori obbligazionari maggiormente guidati dall'andamento del credito hanno avuto un andamento favorevole, dato che utili e crescita economica hanno sorpreso al rialzo. Infine, gli investitori obbligazionari beneficiano di rendimenti più elevati con i rendimenti del reddito nei mercati obbligazionari.


Non è insolito assistere a un rialzo del mercato sulla scia di tassi più elevati. Guardando agli ultimi 30 anni, azioni e obbligazioni hanno generalmente registrato buoni risultati nei periodi successivi alle campagne di aumento dei tassi da parte della Fed. Infatti, dal 1994, entrambe le classi di attivi erano notevolmente aumentate un anno dopo la fine di un ciclo di inasprimento della Fed, ad eccezione dei titoli statunitensi compresi tra maggio 2000 e maggio 2002, un periodo contrassegnato dalla bolla delle dot-com.


Negli ultimi 30 anni, azioni e obbligazioni hanno di norma resistito agli aumenti dei tassi

L'immagine mostra un grafico a barre che rappresenta i rendimenti annualizzati a due anni (%) dopo la fine dei precedenti cicli di rialzo dei tassi d'interesse. Mostra i rendimenti dell'Indice S&P 500 e dell'Indice Bloomberg U.S. Aggregate in quattro periodi: da febbraio 1995 a febbraio 1997, da maggio 2000 a maggio 2002, da giugno 2006 a giugno 2008 e da dicembre 2018 a dicembre 2020. Per ogni periodo, sono presenti due barre. La barra blu rappresenta il rendimento dell'Indice S&P 500, mentre la barra verde rappresenta il rendimento dell'Indice Bloomberg U.S. Aggregate. Da febbraio 1995 a febbraio 1997, l'S&P 500 ha registrato un rendimento del 30,4%, mentre il Bloomberg U.S. Aggregate ha reso l'8,7%. Da maggio 2000 a maggio 2002, l'S&P 500 ha perso il 12%, mentre il Bloomberg U.S. Aggregate ha registrato un rendimento positivo del 10,6%. Da giugno 2006 a giugno 2008, l'S&P 500 ha registrato un rendimento del 2,4% e il Bloomberg U.S. Aggregate ha reso il 6,6%. Infine, da dicembre 2018 a dicembre 2020, l'S&P 500 ha reso il 24,8% e il Bloomberg U.S. Aggregate l'8,1%. Il grafico mostra che l'Indice S&P 500 ha registrato rendimenti variegati, con un calo significativo tra maggio 2000 e maggio 2002, mentre l'Indice Bloomberg U.S. Aggregate ha mostrato rendimenti positivi costanti con minori fluttuazioni.

Fonti: Capital Group, Bloomberg Index Services Ltd., RIMES, Standard & Poor's. I rendimenti sopra riportati rappresentano i rendimenti totali. Al 18 aprile 2024. I risultati passati non sono una previsione dei risultati futuri.

Nel tempo, i mercati tendono ad adeguarsi al contesto dei tassi d'interesse prevalenti. I mercati possono reagire violentemente all'inizio di una campagna di aumento dei tassi, come abbiamo visto nel 2022, quando azioni e obbligazioni sono entrambe crollate. Tuttavia, una volta raggiunto un nuovo livello di stabilità, a condizione che si trovi entro un range ragionevole, i mercati sono spesso riusciti a riprendere la loro traiettoria di crescita a lungo termine, più influenzata dagli utili societari e dalla crescita economica che dalla politica monetaria.


Alla luce di queste condizioni, penso che sia sempre più probabile che quest'anno non assisteremo ad alcun taglio o rialzo da parte della Fed. Potrei sbagliarmi? Naturalmente. Il mercato obbligazionario sta attualmente scontando uno o due tagli ai tassi entro la fine di dicembre. E anche se la mia ipotesi di base non prevede alcun taglio, i recenti commenti della Fed suggeriscono che uno o due tagli (25 punti base ciascuno) sono certamente una possibilità. È inoltre possibile che la Fed agisca in modo ancora più aggressivo se iniziamo a registrare impatti negativi sostanziali derivanti dall'irrigidimento della politica monetaria sull'economia.


Ne sapremo di più dopo l'imminente riunione della Fed. Credo che i funzionari della Fed desiderino effettuare dei tagli ai tassi. Hanno chiarito che ritengono che la politica attuale sia restrittiva e, pertanto, è ragionevole concludere che siano propensi al taglio dei tassi.


Tuttavia, come investitori, credo che dovremo mettere in discussione tale ipotesi. Dobbiamo considerare la possibilità che, alla luce della recente crescita sana, la politica della Fed non sia restrittiva. Forse questo è il motivo per cui non abbiamo avuto una recessione. E forse questo è il motivo per cui nel 2024 non ci sarà alcun taglio dei tassi.


Invece di essere un fattore negativo, tuttavia, l'assenza di un taglio dei tassi quest'anno potrebbe semplicemente riflettere il fatto che l'economia statunitense sta andando abbastanza bene e ricordarci che la storia suggerisce che potrebbe essere un momento eccellente per investire sia in titoli azionari che in titoli obbligazionari orientati al credito per gli investitori disposti ad adottare una prospettiva di lungo termine.



Darrell R. Spence è un economista di Capital Group. Ha maturato 29 anni di esperienza nel settore degli investimenti, tutti in Capital Group. Ha conseguito una laurea con lode in economia presso l'Occidental College. Ha inoltre conseguito la qualifica di Chartered Financial Analyst® ed è membro della National Association for Business Economics. Risiede a Los Angeles.


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