Die jüngste Volatilität bei Wachstumswerten hat Dividendenaktien wieder in den Fokus gerückt. Dividendenzahlende Aktien haben ihre Wachstums-Pendants seit Jahresbeginn um eine deutliche Marge übertroffen, da Ängste über steigende Zinssätze und Sorgen über das Tempo des Wirtschaftswachstums in den USA und in China Bedenken über die hohen Bewertungen vieler ehemals hochfliegender Wachstumsaktien aufkommen ließen.

Eine ähnliche Marktrotation war im ersten Quartal 2021 zu beobachten, die jedoch mit dem starken Comeback der Wachstumswerte wieder verpuffte. Dieses Jahr ist das makroökonomische Umfeld jedoch anders. Die Inflation befindet sich auf dem höchsten Stand seit mehreren Jahrzehnten, und die US-Notenbank plant, die Zinssätze anzuheben und ihr Programm zur quantitativen Lockerung auslaufen zu lassen. Die Ergebnisberichte einiger der größeren Wachstumsunternehmen wie Netflix und Meta enttäuschten die Erwartungen. Und der Wert der längerfristigen Cashflows von Wachstumsunternehmen macht sie anfälliger für einen Anstieg der Zinssätze.

Vor dem Hintergrund steigender Anleiherenditen und einer höheren Inflation könnte sich die Marktrotation hin zu Dividendenaktien noch in der Anfangsphase befinden. In diesem Sinne könnten auch dividendenorientierte Anlagen eine wichtigere Rolle für die Gesamtrendite eines Portfolios spielen. Vor diesem Hintergrund untersuchen wir vier aufkommende Trends im Dividendenuniversum.

1. Positive Korrelation zwischen Dividendenrenditen und Anleiherenditen

In den letzten 30 Jahren war die Beziehung zwischen den relativen Renditen von Aktien mit hohen Dividendenrenditen und Veränderungen der Renditen von US-Staatsanleihen die meiste Zeit negativ. Diese Beziehung kehrte sich in den letzten zwei Jahren um, und hochrentierliche Aktien wiesen eine positive Korrelation zu Anleiherenditen auf. Wenn sich dieser Trend fortsetzt, wird ein Zinsanstieg die Aussichten für Dividendenwerte möglicherweise nicht so dämpfen wie in der Vergangenheit.

Dies liegt zum Teil daran, dass die Zinssätze steigen, jedoch von einer sehr niedrigen Basis aus. Auch wenn die Fed beginnt, ihre Leitzinsen anzuheben, geht unser Rententeam davon aus, dass die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen in einem Bereich von 2 % bis 3 % bleiben wird, wobei eine weitere Abflachung der Renditekurve aufgrund eines Anstiegs der kurzfristigen Zinsen zu erwarten ist. Vor diesem Hintergrund bieten dividendenzahlende Aktien eine Kombination aus Erträgen und Potenzial für Kapitalzuwachs, insbesondere da die Bewertungen vieler dieser Unternehmen nach einer langen Hausse für Wachstumsaktien angemessen erscheinen. 

Dennoch ist es wichtig, in einem Umfeld steigender Zinsen Unternehmen mit hoher Verschuldung oder übermäßigem Verschuldungsgrad in ihren Bilanzen zu identifizieren. 

2. Die Dividenden legen wieder zu, jedoch in einem gemäßigten Tempo

Wir erwarten einen stetigen Anstieg der weltweiten Dividenden, jedoch in einem gemäßigten Tempo. Viele Unternehmen gehen nach den Erfahrungen mit der COVID-19-Pandemie, als sie gezwungen waren, ihre Auszahlungen erheblich zu kürzen oder ganz einzustellen, bedachtsamer vor. Angesichts einer Verlangsamung des globalen Wirtschaftswachstums möchten einige Unternehmen nun ihre Barmittel für den Fall eines unerwartet starken Abschwungs beibehalten.

Einige Branchen, wie beispielsweise die Reisebranche, sind weiterhin mit einem hohen Maß an Unsicherheit konfrontiert. Boeing, einer der weltweit größten Flugzeughersteller, und der Kreuzfahrtanbieter Carnival kämpfen immer noch mit einer verhaltenen Reisetätigkeit und haben die Dividendenausschüttungen noch nicht wieder aufgenommen. Insgesamt setzt sich die Erholung der Dividenden jedoch fort. Von den 242 Unternehmen, die ihre Dividende im Jahr 2020 entweder ausgesetzt oder gesenkt haben, haben 98 wieder Zahlungen geleistet und nur drei Unternehmen haben ihre Dividende im Jahr 2021 gesenkt, wie aus den Daten von Wolfe Research mit Stand vom 15. Februar hervorgeht.

Unternehmen mit Preismacht sind wahrscheinlich besser in der Lage, ihre Dividenden zu erhöhen. So hat der Haushaltswaren-Riese Procter & Gamble die Preise in einigen seiner Produktlinien bereits angehoben, um sich gegen die Inflation abzusichern. Hersteller von nicht-zyklischen Konsumgütern werden häufig in Mitleidenschaft gezogen, wenn die Inflation zu steigen beginnt und die Inputkosten steigen. Nach einem Zeitraum von drei bis sechs Monaten versuchen diese Unternehmen jedoch häufig, neue Preise in den Verträgen mit Einzelhändlern und Lebensmittelhändlern auszuhandeln. Dadurch sind sie letztendlich besser in der Lage, diese Rohstoffkosten wieder hereinzuholen, ihre Gewinne zu steigern und ihre Dividende in einem angemessenen Verhältnis zu erhöhen.

Auch in Europa, wo die Regierungen den Druck auf Dividendenzahlungen verringert haben, wird eine Beschleunigung der Dividendenzahlungen erwartet. Während der Pandemie hatten Regierungen und Aufsichtsbehörden einige Unternehmen dazu gedrängt, im Rahmen einer sozialen Solidaritätsbewegung keine Zahlungen zu leisten. 

3. Stark zyklische Unternehmen verfolgen einen innovativen Ansatz mit variablen Dividenden

Einige Unternehmen, insbesondere in zyklischen Branchen, verfolgen innovative Ansätze, um ihre geschäftlichen Anforderungen und ihre Verpflichtung zur Dividendenausschüttung in ein ausgewogenes Verhältnis zu bringen. Ein Beispiel hierfür ist der Bergbausektor, der 2021 einen Boom bei den Dividendenausschüttungen erlebte. In den letzten Jahren haben viele große Bergbauunternehmen wie Rio Tinto und Vale von einer progressiven Dividendenpolitik zu einer Ausschüttungsquote gewechselt. Bei diesen Vereinbarungen werden die Dividendenzahlungen durch eine an bestimmte Betriebskennzahlen gebundene Formel bestimmt. Diese Veränderung führt im Laufe der Zeit zu einer variablen Dividendenrendite. Sie verbessert für diese Unternehmen jedoch auch die Möglichkeit, ihre Bilanz und ihre Cashflows auf nachhaltige Weise über mehrere Rohstoffzyklen hinweg zu verwalten.

In der Vergangenheit war es für Bergbauunternehmen oft schwierig, eine regelmäßige Dividende während eines Marktabschwungs aufrechtzuerhalten, so dass sie entweder die Dividende kürzten oder gezwungen waren, Schulden aufzunehmen, um die Ausschüttung zu decken.

Auch Explorations- und Produktionsunternehmen (E&P) stellen ihre Dividendenstrategien um. In der Vergangenheit zahlten E&P-Unternehmen keine Dividenden aus, sondern reinvestierten diese stattdessen in das Unternehmen, um ein höheres Produktionswachstum zu erreichen. Dieses Wachstum kam jedoch in Zeiten zum Erliegen, in denen schwankende Energiepreise die Investitionsrenditen von Projekten belasteten und zu finanziellen Problemen führten.

Dies beginnt sich zu ändern, da Unternehmen disziplinierter werden. Die Unternehmen haben begonnen, eine regelmäßige Dividende auf niedriger Basis zu initiieren und sie je nach den Rohstoffpreisen und der Stärke der Cashflows durch variable oder Sonderdividenden zu ergänzen.

So hat Pioneer Natural Resources im letzten November beispielsweise eine vierteljährliche variable Bardividende von 3,02 USD je Aktie erklärt, was einer Kapitalrückzahlung an die Aktionäre von etwa 740 Mio. USD entspricht. EOG Resources hat in den letzten fünf Jahren seine Dividende erhöht und im letzten Juli eine Sonderdividende angekündigt.

Die Unternehmen hoffen, dass dieser neue Ansatz die Anleger dazu bringt, sie in einem günstigeren Bewertungsrahmen zu sehen, so dass eine übermäßige Volatilität der Aktienkurse vermieden wird.  

4. Finanzwerte, Energie und Gesundheitswesen sind Bereiche, in denen sich Dividendenchancen bieten

Finanzwerte, Energie und Gesundheitswesen machen einen beträchtlichen Teil des dividendenzahlenden Universums aus, und ein Zusammentreffen mehrerer Faktoren scheint für steigende Dividenden in jedem dieser Bereiche zu sprechen.

Finanzwerte: Steigende Zinssätze dürften den zinssensibleren Banken in den USA und Europa helfen, ihre Nettozinsmargen auszuweiten, die seit vielen Jahren aufgrund der anhaltend niedrigen Zinssätze niedergehalten werden. Dies könnte zu stärkeren Erträgen, verbesserten Dividendenströmen und höheren Bewertungsmultiplikatoren führen.

Die Banken bauen seit der großen Finanzkrise Überschusskapital in ihren Bilanzen auf, und die meisten sind nun gut mit Kapital ausgestattet, nachdem sie eine Reihe von aufsichtsrechtlichen Stresstests durchlaufen hatten. Einige Banken in den USA und Europa sind nun in der Lage, Überschusskapital in Form regelmäßiger und Nachholdividenden zu verwenden, nachdem sie während der Pandemie mit aufsichtsrechtlichen Beschränkungen konfrontiert waren.

Beispielsweise hat sich der niederländische Bankriese ING zu einer Dividendenausschüttungsquote von mindestens 50 % (der Anteil der an die Aktionäre ausgezahlten Erträge, der üblicherweise in Prozent ausgedrückt wird) des Gewinns verpflichtet. CaixaBank, eine der größten spanischen Banken, gab an, dass sie ihre Ausschüttungsquote von zuvor 50 % auf bis zu 60 % erhöhen würde. Es ist möglich, dass andere europäische Banken einen ähnlichen Weg einschlagen, da der aufsichtsrechtliche Druck nachlässt, was diesen Sektor zu einer potenziellen Quelle für beständigere Dividendenerträge macht. 

Energie: Große integrierte Ölgesellschaften sind seit langem gute Quellen konstanter Dividenden für ertragsorientierte Anleger. Sie sind zudem disziplinierter im Hinblick auf das Angebot geworden, da sie ihre Investitionen in bestehende Reserven gekürzt haben und die Erschließung neuer Ölquellen verfolgen.

Die US-Ölriesen Chevron und Exxon Mobil haben sich trotz dramatischer Schwankungen des Ölpreises im letzten Jahrzehnt konsequent zur Zahlung von Dividenden verpflichtet. Chevron erhöhte kürzlich seine Dividende das 35. Jahr in Folge.

Die Dividendenpolitiken im Ölsektor haben sich jedoch in unterschiedliche Richtungen entwickelt und die Kalibrierung der Dividendenströme von Ölunternehmen ist schwieriger geworden. In den letzten Jahren haben die europäischen Ölriesen BP und Royal Dutch Shell ihre Dividenden gesenkt, da sie zu kapitalintensiven Investitionen in erneuerbare Energien gewechselt haben, bei denen die Rendite auf das investierte Kapital nach wie vor ungewiss ist. Nachdem die europäischen Ölkonzerne ihre Dividenden auf niedrigere Ausschüttungsquoten gesenkt hatten, haben sie nun genügend Spielraum für Dividendenerhöhungen im Laufe der Zeit.

Gesundheitswesen: Unternehmen aus dem Gesundheitswesen könnten im aktuellen Inflationsumfeld eine Quelle sowohl für Ertrags- als auch für Dividendenwachstum sein. Pharmaunternehmen weisen von jeher eine relativ starke Preismacht auf. Während die Branche politischen Druck auf die Medikamentenpreise ausgesetzt war, dürften die innovativeren Pharmaunternehmen in der Lage sein, die Preise auf moderatem Niveau anzuheben.

Wie die Energieunternehmen erkennen auch die großen Pharmaunternehmen an, dass ein erheblicher Teil ihres Wertversprechens bei der Anlegerbasis die Dividendenausschüttung ist. Dies macht uns in Verbindung mit der potenziell robusten Pipeline über die nächsten Jahre bei mehreren großen Pharmaunternehmen in allen Regionen zuversichtlich, dass dies ein weiterer Bereich sein wird, der eine gut diversifizierte Quelle für Aktienerträge sein kann. 

Fazit

In den letzten zehn Jahren wurden viele Wachstumsunternehmen in einem Umfeld bescheidenen globalen Wirtschaftswachstums, sehr geringer Inflation und extrem niedriger Zinsen belohnt. Wir scheinen uns in der Anfangsphase eines Aktienmarktes zu befinden, der nach einem starken Fokus auf technologiebezogene Wachstumswerte, insbesondere in den USA, allmählich eine gewisse Breite zeigt.

Da die Marktvolatilität aufgrund einer restriktiveren Geldpolitik und einer erhöhten Inflation steigt, könnten dividendenorientierte Anlagen eine wichtigere Rolle für die Gesamtrendite eines Portfolios spielen. Anleger werden Dividendenzahlern wahrscheinlich mehr Aufmerksamkeit schenken, wenn die Unternehmen ihre Dividendenzahlungen wieder aufnehmen oder weiter erhöhen, auch wenn dies in einem gemäßigten Tempo erfolgt. Darüber hinaus haben langfristig orientierte Anleger die Möglichkeit, in diesem sich verändernden Umfeld auf niedrigem Niveau einzusteigen. Viele Unternehmen werden derzeit zu attraktiven Bewertungen gehandelt, die deren Gewinnpotenzial möglicherweise nicht vollständig widerspiegeln, wenn sich die Volkswirtschaften weiter normalisieren.