Il percorso di aumento dei tassi d'interesse è ostico, ma in ultima analisi dovrebbe avvantaggiare gli investitori obbligazionari in un'ottica di lungo termine.

A giugno la Federal Reserve statunitense (Fed) ha apportato il maggior incremento del suo tasso di riferimento dal 1994: +0,75% all'1,50%-1,75%. La banca centrale ha inoltre annunciato ulteriori interventi nell'ordine dell'1,75%. Nello specifico, le autorità politiche hanno corretto al rialzo la proiezione mediana di fine anno per il tasso sui fed fund, ipotizzando un range compreso tra il 3,25% e il 3,50%.

Da inizio anno le obbligazioni statunitensi sono crollate di oltre il 10%, anche se il peggio sembra passato. Ci sono valide ragioni per investire in obbligazioni ora che la Fed è impegnata a dirigere l'economia verso il tanto dibattuto "soft landing".

1. I grandi declini possono riservare grandi opportunità

Gli investitori obbligazionari hanno fatto incetta di titoli di debito ora che i prezzi sono fortemente diminuiti per il timore che il tentativo della Fed di contenere l'inflazione possa rallentare drasticamente la crescita economica. Grazie all'ondata di acquisti, la maggior parte dei settori obbligazionari ha messo a segno rendimenti positivi a maggio.

Le questioni che hanno fatto aumentare la volatilità restano irrisolte, ma questo potrebbe essere il momento giusto per trasformare l'ansia in azioni concrete. "Le oscillazioni del mercato azionario sembrano destinate a proseguire, mentre è improbabile che i mercati obbligazionari scivoleranno di un altro 10% dal livello attuale", ha affermato il gestore di portafoglio Ritchie Tuazon.

La pressione di vendita al ribasso ha riportato le valutazioni di quasi tutte le obbligazioni a livelli pressoché normali e più allineati alle aspettative, creando un buon punto di ingresso potenziale per gli investitori.

L'esposizione ai fondi obbligazionari di alta qualità può offrire di nuovo la diversificazione auspicata dagli investitori, soprattutto in un quadro di maggiore volatilità dei titoli azionari. Inoltre, gli investitori possono cercare in tutti i settori obbligazionari le giuste opportunità per conseguire i propri obiettivi di investimento, come la generazione di reddito e la protezione dall'inflazione.

2. L'aumento dei tassi guidato dall'inflazione è in gran parte ascrivibile ai rendimenti obbligazionari correnti

Considerati gli aumenti dei tassi e le riduzioni di bilancio, è evidente che la priorità della Fed è contenere l'inflazione. Ma la strada è ancora lunga.

L'indice dei prezzi al consumo negli USA è salito dell'8,6% da inizio anno a maggio e dell'1% da aprile. L'inflazione core, che esclude generi alimentari ed energia, è aumentata dello 0,6% rispetto al mese precedente.

Il tasso complessivo è preoccupante. "Penso che la Fed sia ancora dietro la curva degli aumenti dei tassi", ha aggiunto Tuazon.

I prezzi hanno probabilmente raggiunto il picco massimo per alcuni articoli che avevano riscosso una maggiore domanda durante i lockdown dovuti al Covid. Caso in questione: con le vendite e le ristrutturazioni immobiliari durante la pandemia, i prezzi del legname erano lievitati, ma dall'inizio dell'anno sono scivolati del 50%. Per contro, i prezzi per i servizi e i beni di prima necessità, come alimenti, alloggi ed energia, sono schizzati alle stelle. "Si potrebbe dire che gli uni sostituiscono gli altri, mantenendo elevata l'inflazione", ha osservato Tuazon.

Un'inflazione persistente potrebbe spingere la Fed a rivedere il suo percorso di rialzo dei tassi. Tuttavia, dal momento che i prezzi delle obbligazioni ipotizzati dagli investitori tengono già conto di un piano di inasprimento più aggressivo, sarà difficile che i futuri adeguamenti provochino turbolenze simili sul fronte obbligazionario.

Il prossimo anno sarà improbabile che i rendimenti delle obbligazioni salgano come hanno fatto dal luglio 2021, quando i mercati hanno iniziato a preoccuparsi per un'inflazione galoppante.

3. Il reddito fisso è di nuovo redditizio

Presto gli investitori potranno monetizzare l'aumento dei tassi.

Dai minimi degli ultimi anni, i rendimenti delle obbligazioni, che salgono quando i prezzi scendono, sono notevolmente aumentati in tutti i settori del reddito fisso. Col tempo un incremento dei rendimenti si traduce in un maggior reddito prodotto dalle obbligazioni.

Il futuro però è ancora pieno di insidie ed è quindi consigliabile un approccio attivo. Secondo Tara Torrens, gestore di portafoglio, anche se una recessione negli USA non sembra affatto imminente, gli spread di credito potrebbero comunque ampliarsi man mano che un tale rischio si farà più concreto agli occhi degli investitori.

In questo contesto, alcuni settori difensivi per natura, come sanità e generi alimentari, possono offrire più valore. Anche le società di materie prime possono fungere da "porto sicuro" in un periodo di fine ciclo. "Ci sono sempre delle opportunità, ma preferisco conservare una cospicua quota di liquidità da ridistribuire se gli spread si amplieranno come mi aspetto", ha spiegato Tara Torrens.

Qualche buona opportunità si ritrova anche nel debito dei mercati emergenti, un segmento dell'universo obbligazionario particolarmente volatile. Come ha spiegato il gestore di portafoglio Rob Neithart, prima della Fed diversi paesi hanno aumentato i tassi d'interesse e godono ora di basi finanziarie solide. Considerate le sfaccettature degli investimenti dei mercati emergenti, un approccio attivo può aiutare gli investitori a selezionare le idee d'investimento migliori.

I rendimenti correnti generano performance interessanti

La storia insegna che in base ai rendimenti correnti i total return dei prossimi anni non possono che aumentare. Ciò significa che gli investitori potrebbero beneficiare delle loro partecipazioni obbligazionarie nelle varie classi a reddito fisso, compresa quella high yield. 

"I rendimenti annui medi per il mercato americano ad alto rendimento si aggirano storicamente tra il 6 e l'8%. Dopo parecchio tempo ci ritroviamo quindi a un livello di rendimento iniziale che lascia ben sperare nel raggiungimento di performance simili su un orizzonte d'investimento pluriennale", sostiene Tara Torrens.

Perché investire proprio ora in obbligazioni?

Il pessimismo degli investitori è più che giustificabile: la guerra in Ucraina, l'inflazione e la paura di un'imminente recessione. Inoltre gli investitori temevano che aumentando i tassi d'interesse e ponendo fine ai suoi acquisti di asset, la Fed potesse frenare la crescita, il che ha provocato drastiche flessioni.

Anche se i rischi permangono, gli investitori obbligazionari hanno ampiamente scontato l'aumento dei tassi e potrebbero approfittare ora di un interessante punto di ingresso, in particolare se utilizzano le obbligazioni per ammortizzare la volatilità dei titoli azionari.

Secondo Tuazon, "malgrado l'ondata di notizie negative, ci sono anche parecchi aspetti positivi". "Se da un lato i risultati del passato non sono una garanzia dell'andamento futuro, dall'altro lato una prospettiva a lungo termine può aiutare gli investitori a riconoscere che storicamente livelli di rendimento come quelli attuali hanno generato performance interessanti e accresciuto il reddito".