2025年9月6日
踏入這動盪一年的最後數月，美國消費者成為焦點。隨著就業增長轉弱且工資增長放緩，他們能否繼續撐起經濟？抑或在關稅上調及通脹上行的形勢下限制開銷？
標普500指數多家成分公司發佈穩健盈利，意味著經濟保持強韌。然而，有跡象顯示消費者在購物時變得更審慎，而許多公司將難再長時間吸收與關稅相關的成本上漲。
第二季業績反映消費者行為模式及購買取向。股票基金經理Hilda Applbaum說：「各種新聞資訊繁雜，令人眼花繚亂，但企業盈利能帶來實在的啟示，讓我們了解長線投資主題的進展。」
以下三個主題值得深入探討。
標普500指數的按年盈利增長估計（%）
消費者可能不久便感受到物價上漲的影響，但他們的應對能力較一般人所想更強。Applbaum指出，得益於債務對收入比率偏低以及退稅及減息帶來的潛在紓緩效應，許多家庭或有能力應對溫和的價格上漲。
因此，隨著實際關稅稅率逐漸明朗，物價或許會上漲，但主要零售商對未來盈利潛力保持樂觀。此前，許多美國公司自行承受關稅衝擊，而非透過加價應對。
沃爾瑪（Walmart）已經開始調整價格。其行政總裁Doug McMillon表示將會加價，因為「需要按照實施關稅後的價格水平補充庫存」。
預期一些公司將在其供應鏈與消費者之間分攤關稅相關成本。 Applbaum說：「10%至15%的關稅一般意味著，轉嫁至消費者的部分較少。」
儘管美國加徵關稅的過程波折重重，聯邦政府的收入卻大幅增長。計算關稅收入佔總進口價值的百分比，有助了解關稅對各類貨品的影響。例如，消費品的關稅收入佔6月份總進口價值的13.5%。
2025年美國實際關稅稅率
利率溫和下調會否推動消費者重新進入房產市場？對於此陷入長期銷售低迷的行業，這問題備受關注。
消費者日漸認為按揭貸款利率可能下降，但不大可能回到疫情期間的低位。目前，美國30年期按揭貸款利率平均約為6.5%至7%，遠高於一般能顯著刺激樓市的3%至4%水平。Applbaum解釋說：「在當前環境下，業主選擇家居裝修而不是置業，但這股趨勢仍處於起步階段。」
利率下調可能進一步刺激翻新、裝修及二手樓買賣活動。整體而言，Home Depot有望受惠於翻新及裝修，以及需要裝修的二手樓買賣活動。「相反，如果買家更傾向於購買新建住宅，對Home Depot盈利潛力的助益則較少。」
在樓市以外，人工智能基建的建設可望繼續為整體建築業帶來支持。Applbaum補充說：「投資於數據中心及公用事業的企業擁有充裕現金，且毋須依賴利率環境。」
美國未償還按揭貸款（按利率劃分）
從關稅到消費者喜好轉變，以至越趨頻繁的天氣相關干擾，企業正面臨巨大的波動。一些企業善於利用本身優勢，而另一些企業則因其特有的弱點而受困。
以飲品市場為例，可口可樂（Coca-Cola）及百事（Pepsi）均面臨鋁材的關稅挑戰。然而，百事的濃縮液來自愛爾蘭，而可口可樂則在美國生產。額外關稅迫使百事上調價格，以保障利潤率不受影響。股票投資分析師Beth Schulte認為，這為可口可樂帶來靈活性：既可以加價與百事看齊，亦可保持價格不變以擴大市場份額。她進一步指出，無論如何，可口可樂的業務模式在面對關稅時更具優勢。
當然，這並不意味著在境外生產的所有美資公司均處於劣勢。以化妝品牌e.l.f為例，該公司75%的產品在中國製造。儘管面臨關稅大幅上調的風險，但e.l.f的業務模式以低價、緊貼潮流及創新產品為主，使其能夠將價格升幅轉嫁至消費者。根據該公司最新的年報資料，其單件產品平均售價約為6.50美元，遠低於行業平均價格9.50美元。E.l.f及Ulta等服務注重高性價比的消費者的其他化妝品公司，有可能從高端產品轉向大眾化產品。Schulte解釋說：「消費者在零售市場上積極尋找高性價比商品，例如在Costco購買大包裝產品，或轉而選擇沃爾瑪的自家品牌產品。」
注重健康及保健的趨勢（部分受到減肥藥流行的帶動）亦影響消費者行為。高度加工、高碳水化合物及高熱量食品正被高蛋白質、無添加的產品及自行下廚的飲食習慣取代。Schulte說：「一些傳統食品公司因未能跟上消費者的需求變化而面臨困境。正如Twinkies及Kool-Aid等食品公司，單靠加大廣告聲勢並給予更多折扣，已難以推動銷量增長。」
然而，壓力並非完全由企業自身造成。對於一些企業來說，天氣問題逐漸成為一大挑戰。即使在關稅帶來相關壓力之前，由於惡劣天氣影響供應，可可豆及咖啡豆價格已經異常高昂。天氣同樣會影響消費者行為。零食製造商Mondelēz International表示，今夏歐洲的熱浪抑制了巧克力的需求。有趣的是，這些歐洲消費者放棄易融的巧克力，轉而購買更多冷飲。可口可樂的報告指出，受惠於炎熱天氣，其夏季業績優於預期。Schultz說：「我們無法確知外來的天氣因素何時帶來影響，也不應基於一時的干擾而作出投資決策。但整體波幅正在增加，企業需要審慎規劃，在其業務模式中預留緩衝空間。」
消費者行為是一門藝術，而不是科學。過去數年，在通脹飆升、利率高企及經濟波動的環境下，消費者出乎意料地願意花錢消費。隨著關稅削弱購買力，市場將密切關注這些消費行為能否持續，尤其在節日假期臨近之際。
Applbaum認為，減息及明年的退稅可望抵銷部分與關稅相關的成本上漲，並避免經濟下滑。「我不會單憑一季的表現作出投資決策，但最近的業績表現卻是有用的指標，以了解消費者及企業如何應對關稅及其他政策不明朗因素。」
Hilda Applbaum 為現任基金經理，擁有38年投資經驗（截至2024年12月31日）。她持有美國紐約大學（New York University）經濟學碩士學位及哥倫比亞大學（Columbia University）經濟學學士學位，並為特許財務分析師。
Beth Shapiro Schulte 為現任股票投資分析員，擁有20年投資經驗（截至2023年12月31日）。她持有美國哈佛大學（Harvard）工商管理碩士學位及賓夕凡尼亞大學（University of Pennsylvania）經濟學學士學位。
