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Rob Lovelace:2022年展望
Rob Lovelace
資本集團副主席兼總裁

在新冠肺炎疫情時代下,投資者面對一系列全新挑戰;但從某些方面來看,基本因素維持不變—企業盈利依然至關重要。


事實上,企業盈利比以往更為重要,現任資本集團副主席兼總裁Rob Lovelace在本訪談篇對下列廣泛議題作出闡析。他解釋,牛市已經持續一段長時間,而且遲遲未能進入調整週期,不過疫情無法逆轉市場走勢是有其原因的。


踏入新的一年,您對環球股票市場的前景有何看法?


我喜歡使用一個由三個部分組成的分析框架,分別是新冠肺炎疫情、經濟及市場。疫情將會在未來一段時間內繼續蔓延,但對經濟的影響將隨著時間過去而逐漸減弱。我們已經歷過這種模式。經濟狀況的好壞對債券市場非常重要,但對股票市場則不然。股票市場由上市公司的盈利推動,而許多公司在疫情期間依然表現出色。因此,我們發現疫情對經濟的影響較為輕微,經濟仍然持續擴張,公司亦具備蓬勃發展的良好條件。


疫情導致市場在2020年第一季出現調整,但隨後股市不僅收復失地,甚至延續長達十年的牛市。表現領先的,始終是我們稱為“FAANG”的美國五大科技股,亦即Facebook(現名為Meta)、Amazon、Apple、Netflix和Google(現名為Alphabet)。長期趨勢仍然持續。疫情只是中斷了市場升勢,但並沒有改變其基本方向。


疫情時代的回升延續長期牛市


sp500 chart

資料來源:資本集團、FactSet、MSCI、標準普爾。截至2021年12月31日。MT FAANG代表Microsoft、Tesla、Meta(Facebook)、Amazon、Apple、Netflix和Alphabet(Google)股票的綜合價格表現。

 


在這十年期間,一些股票的估值確實越來越高,通常需要透過調整來降低過高的估值。這並不代表調整將立即出現,但即使未有出現全盤調整,股價在某個時間仍會回穩,可能有利於此週期內目前所處於的階段。今年的必要調整可能經已開始。


您對全球主要經濟體有何看法?


我預計美國和歐洲的經濟將穩健增長。中國的經濟增速或會放緩,但正如我先前所述,經濟狀況並不一定是股市水平的最佳指標。股票市場的表現取決於相關公司的業績,而企業盈利增長是主要推動因素。


以美國股市為例,過去十年美國股市複利超過16%,數字非常可觀。很多人將其歸因於市場上的刺激經濟因素,認為大部分複利均來自市盈率擴張。然而,這只是一半原因。美國企業盈利的複合平均增長率每年超過7%,意味著一半增幅是由盈利推動,而另一半則來自投資者看好這些盈利的上升潛力。


此圖表(如下所示)充分展現了美國與其他主要股票市場在過去十年的表現對比。


強勁的盈利和市盈率增長推動美國市場上漲


MSCI regional comparisons Chart

資料來源:FactSet、MSCI。「盈利增長」代表每股盈利的十年年化增長率。「市盈率擴張」代表過去市盈率的十年年化變動。回報包括股息,已扣除預扣稅。所有數據以美元為單位。截至2021年12月31日。

 


其他市場的增長速度僅為美國的一半左右。歐洲市場幾乎沒有盈利增長;而日本市場雖然並未出現任何估值擴張,但其盈利增長可觀。因此,這兩個市場的每年複利為8%左右。新興市場的複利更低,當中中國市場佔較高比重,必須單獨進行分析。


直至最近,中國市場的增長速度終於與美國相若,但由於中國政府近期宣佈推出「共同富裕」政策,並對多個行業進行干預,估值指標下跌接近一半。另外,中國的盈利增長相對溫和。有部分房地產和銀行業公司快速增長,但亦有大量公司錄得虧損,所以淨盈利增長基本上持平。


至於世界各地的盈利增長,多數公司仍在尋求達致美國整體盈利水平的方法,這亦是美國市場在過去十年領先其他市場的原因。雖然有些公司的估值過高,但美國市況獨一無二,令我們繼續關注該市場內的投資機會。同時,日本公司估值擴張乏力的情況,亦值得作進一步分析。雖然歐洲和中國市場純粹由估值擴張所帶動,但我們在整體參考指數中發現許多估值合理及值得留意的公司。正如上文所述,關注重點在於公司而非市場,物色投資機會時無須考慮公司的註冊地。


哪些風險可能會終止這場漫長的牛市?


資本集團雲集眾多出類拔萃的投資者,這些年來我從他們身上獲益良多。其中一件他們教會我最重要的事是,您毋須知道即將引發火災的原因,您只需要知道灌木叢何時乾燥易燃。當您細心分析各地市場目前的結構、上升幅度以及估值水平時,失誤的機會便會減少。


另外值得注意的是,目前有些估值過高的情況不一定在上市證券中發生,反而存在於私募股權市場及稱為私人投資上市股票(PIPE)交易的領域。我在這方面發現值得擔憂的問題,因此,我不會就公開股票市場發出恐慌的訊號。正如先前所述,美國股票主要由盈利擴張和市盈率擴張推動,我認為這比多數人想像的更為穩健。


您對中國的新監管環境有何看法?


我們必須妥善處理的兩大投資決策,均與美國和中國息息相關。美國是全球最大的市場和經濟體,中國現時則是第二大經濟體。目前主要的問題在於 — 這一點或會令部分投資者感到意外 — 中國是一個社會主義國家。過去一年,中國政府加強對多個行業的管控,導致許多受影響的公司估值急挫。


部分投資者對此感到失望,但這並不代表您不應投資於中國市場。中國的經濟發展迅速,創新成果大量湧現,尤其是在科技和醫療保健業。中國擁有世界上最優秀的科技公司,研發中的新藥將對全球疾病治療產生重大影響。因此,從創新和投資的角度而言,我不會將中國排除在外。您只需要逐一評估公司情況,並相應調整價格預期。


您認為哪些行業會出現增長和創新?


我們剛才討論過FAANG及其在牛市中的領先幅度,我認為Tesla亦屬於該類企業。這些公司具備多項優勢,他們獲利頗豐,而且盈利並不只來自其核心業務領域,部分公司擁有兩個或三個的其他增長支柱。雖然有人認為這些公司的估值過高,但由於其潛在盈利非常強勁,因此目前的估值已低於幾年前的水平。


此外,我對醫療保健業的進展甚為振奮。大部分新冠疫苗均依靠約20年前研發的mRNA技術傳輸系統生產而成,該項技術終於能夠應用在日常藥品當中。此架構將用作研發多個新療法,甚至是醫治致命疾病的藥物。這將會改變我們的生活,因此我對這個行業內的一眾公司深感興趣。


新冠疫苗研發速度驚人


Vaccination Development Chart

資料來源:資本集團、NIAID、Our World in Data。日期範圍代表病原體首次和疾病產生聯繫的年份與其疫苗在美國獲許可使用的年份之間的概約時間。

 


另外,我們不應將歐洲和一些新興市場排除在外。他們借鑒美國和中國的經驗,逐步建立其卓越中心,尤其是在科技業。加拿大的情況亦是如此。很多公司(例如Shopify)正在搭建自己的創新平台,他們將在數碼和元宇宙領域推出優秀產品。


未來一年,您將如何配置投資組合?


作為長線投資者,我的平均持股期大約是八年,所以我會盡量構建全天候投資組合。美國牛市如此悠長,我可不希望錯過,因此我的觀點是:我會預先買好雨衣,但暫時不會穿著。只是希望未雨綢繆。由於利率較低,現金並非具吸引力的防守型資產類別。


 

「我會預先買好雨衣,但暫時不會穿著。」

 


我更希望物色擁有強大營運優勢的可持續公司,通常是派發股息的公司。鑑於持續的牛市和當前的估值,我保持審慎態度,並盡可能轉為持有產生強勁現金流的公司。然而,當分析員發掘到出色的創新公司時,我往往會在投資組合內增持部分相關股票。這就是我將投資組合形容為「全天候」的原因。投資組合的結構以穩健投資為核心,但我亦盡量避免錯過一些投資機會,特別是在數碼領域的機會。


您對於環境、社會及管治(ESG)議題持甚麼觀點?


ESG chart

資料來源:資本集團。

ESG無處不在,而這個議題只會日益重要。在資本集團,我們承諾把ESG原則全面融入我們的投資流程。因此,現時每隻證券都必須經過ESG過濾工具篩選。我們將篩選結果融入投資決策中,因為我們知道這能夠提升回報和投資成果。


我們擔當的角色是由下而上進行基本因素分析的投資者,每日與公司進行溝通。企業希望擇善而行,他們希望提升管治水平、改善員工待遇、將公司對氣候的影響降至最低,以及我們就這些問題提供指導意見。我們洞悉這個責任,因此我們構建了強大的ESG核心團隊來協助突顯這些問題的重要性。


ESG概念適用於全球,涵蓋所有資產類別


 


此外,讓資產管理公司能夠靈活地從ESG投資視野評估公司,而非簡單地從投資組合中剔除某些公司至關重要。不要以為ESG只是一個排除的流程,我們將這個過程視為物色擇善而行的公司,以及支持公司轉型的過程。


我理解對於在所屬行業推行ESG概念而可能引起的部分憂慮。人們往往對新的政府法規、新增規則或擴大披露範圍感到擔憂,但我想說的是:克服這個挑戰。這一點很重要。我們需要學習很多事情,但在過程中,我會保持樂觀和熱情。


結語


首先,請緊記,即使疫情並未消退,您亦無須害怕,疫情的影響會隨著時間過去而減弱。其次,漫長的牛市踏入第11個年頭,接近週期尾聲。市場可能會出現某種類型的調整,但目前無需恐慌。未來的基本情況穩健,並得到強勁盈利增長的支持。


儘管投資者對通脹升溫和供應鏈中斷感到擔憂,但我們在世界各地的個別公司和證券中發現很多機會。我對投資環境感到相當樂觀。我也為全球應對新冠肺炎疫情的方式感到自豪。雖然我們身處於極其艱難的境況,但我們發揮創意,覓得渡過難關的方法。


重點:維持投資。切勿嘗試捕捉入市時機。我們隨時提供協助。



Rob Lovelace 為現任資本集團副主席兼總裁、資本集團旗下Capital Research and Management Company的行政總裁、資本集團管理委員會主席,以及股票基金經理。他擁有37年投資經驗,一直任職於資本集團。他以最優等成績取得美國普林斯頓大學(Princeton University)礦業經濟學(地質學)學士學位,並入選美國大學優等生榮譽學會(Phi Beta Kappa)。他亦是一位特許財務分析師。Rob駐於洛杉磯。


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