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Rob Lovelace的2024年展望
Rob Lovelace
資本集團副主席兼總裁

新年伊始,我們面臨的挑戰相當明確:利率高企、選舉在即,以及許多股票指數均接近歷史高位。這些事件將導致令人失望的市場回調,還是推動新一輪牛市走勢?


本訪談篇內容廣泛,基金經理Rob Lovelace就市場走向、「七巨頭」股票的崛起、利率環境,以及推動其投資組合決策的精選投資主題分享看法。


您對2024年的市場有何展望?


綜觀目前市場,與1960年代和1970年代的「漂亮50」時期、1990年代末的科網泡沫時期,以及2008年至2009年金融危機爆發前的幾年之間似乎都有一些相似之處。若仔細觀察當前時期,便可發現「七巨頭」(即Alphabet、Amazon、Apple、Meta、微軟(Microsoft)、Nvidia和Tesla)的股價都錄得強勁升幅。投資者難免對這些公司的估值及升市的集中程度感到憂慮。「七巨頭」與「漂亮50」(包括IBM、Sears、General Electric等公司)存在明顯相似的地方,當時升市的集中度令人憂慮。


誠然,這些時期與今天不盡相同,但它們在特定方面確實有著相似之處。回顧上述三個時期,便能發現在所有三個時期中,均出現了伴隨經濟衰退的跌市。這三個時期的市場週期漫長,有別於新冠疫情時的急劇衰退或1987年的市場崩盤,它們是橫跨多年的事件。如果今天出現一些類似情況,我們便會預期2024年將出現大幅波動。另外,今年為選舉年,市場往往在選舉年期間表現波動。因此,身為基金經理,我已為此作準備,同時也準備好迎接波動過後通常會出現的持續復甦期。


您認為「七巨頭」估值是否過高?


這更像是一個警號。在任何時候,當個別行業或集中於個別股票的走勢與其他股票表現相差甚遠時,便需要加以留意,因為這通常是一個警號。無論是環球金融危機前的金融業、1990年代末的互聯網股,還是不同時期的石油股,市場都為我們帶來經驗教訓。


「七巨頭」目前佔標普500指數市值近30%,這應當引起投資者關注。我們花了一些時間對「漂亮50」進行研究,最後發現其並非由50隻股票組成,準確來說只有40多隻股票。這項研究揭示了一些重要經驗,作為一個組別,該40多隻股票的估值過高,而這些股票一度大幅上漲,然後大幅回落。但由於約有一半的股票其後回升,因此仍值得在整個時期持有該等股票。


「七巨頭」和「漂亮50」:兩者走勢雷同

該圖所示為棒形圖,對美國(標準普爾500指數)、已發展國際市場(MSCI歐澳遠東指數)及新興市場(MSCI新興市場指數)的股票在2023年及2024年的估計全年盈利增長進行比較。盈利增長的估計值如下:美國在2023年及2024年分別上漲0.8%及11.4%;已發展國際市場在2023年及2024年分別上漲1.7%及6.1%;新興市場在2023年及2024年分別下跌10.2%及上漲17.9%。

資料來源:資本集團、RIMES、標普Capital IQ、標準普爾。利用RIMES和標普Capital IQ,對1964年至1974年期間持續存在市值數據的「漂亮50」名單中的41家公司進行分析。「漂亮50」是Morgan Guaranty Trust制定的一份美國公司名單,鑑於這些公司當時的估計增長前景,其估值倍數遠高於標普500指數。「七巨頭」是指2023年對標普500指數市值佔比最大的七隻成分股。圖中所示的「漂亮50」公司例子代表各行業內市值最高的部分公司,只供說明用途。截至2023年12月31日。

我們不應簡單概括為:「該組股票估值過高,因此不應持有。」我認為應說,忽視它們會帶來風險。此外,我亦想澄清一點,正如「漂亮50」一樣,您不能將其視為一個組別並全數買入,因為其並非一個真正的組別。這些股票並不屬一個行業,驅動因素各不相同。


驅動Tesla的因素與驅動Netflix、Meta或微軟的因素有所不同。「七巨頭」是一種現象,此現象告訴我們市場存在風險,但並非指引您買入、持有或賣出股票。這時候,主動型管理便具有優勢。被動型投資者的投資對象是整組股票,而主動型投資者則根據每家公司的基本因素前景選股。這是我對目前情況的看法。


利率上升會否損害股市?


人們往往認為,利率上升利淡股市,而利率下降則利好股市。但這實際上取決於公司和行業,以及利率上升的進程和持續時間。因此,這經驗法則並不可靠。目前為止,我們發現市場走強並非因為利率上升或下降,而是因為經濟並未下行。此前的假設認為,利率上升將拖累經濟陷入衰退,對市場最關注的企業盈利造成不利影響。然而,許多不同的公司和行業的盈利均較預期強勁。


加息未必利淡股市

該圖所示為棒形圖,對美國(標準普爾500指數)、已發展國際市場(MSCI歐澳遠東指數)及新興市場(MSCI新興市場指數)的股票在2023年及2024年的估計全年盈利增長進行比較。盈利增長的估計值如下:美國在2023年及2024年分別上漲0.8%及11.4%;已發展國際市場在2023年及2024年分別上漲1.7%及6.1%;新興市場在2023年及2024年分別下跌10.2%及上漲17.9%。

資料來源:資本集團、聯儲局、標準普爾。在過往加息週期期間的標普總回報,是基於標普500指數在首次上調聯邦基金目標利率之日,至最後一次上調聯邦基金目標利率之日的總回報。圖中顯示的聯邦基金利率為平均每月的實際聯邦基金利率,反映存款機構之間對隔夜資金貸款收取的交易量加權中位數利率。截至2023年12月31日。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。

事實證明,儘管聯儲局及各國央行大舉加息,但市場並不如我們想像般在意。這時期正好提醒我們,利率上升未必等於市場下跌,而利率下降亦不一定等於市場走高。


請緊記,現時的環境略有不同。鑑於利率高企,市場認為利率將會回落。所有人都相信利率會再次下降,問題只是時間和幅度,而這正是我認為可能出現下行風險的另一原因。此外,目前的風險是利率在較長時間維持於較高水平,因此在當前環境下,我認為市場面臨較大的下行風險。


您是否擔憂選舉年的市場波動?


在選舉年,市場往往起伏不定。市場需要確定性,而在過去幾個美國選舉週期中,帶來挑戰的不是哪個政黨獲勝,而是沒有人取得壓倒性勝利。我認為今次亦可能會出現同類狀況,無論結果如何,將沒有人會感到滿意。可能會產生法律訴訟,亦可能會出現抗議活動,而這對市場來說絕非好事。因此,在競選活動期間,市場可能不時走高,然後隨著選舉日臨近,人們會變得緊張。


最後,通常臨近年底,無論誰入主白宮,當其準備就職和宣佈內閣任命時,人們會說:「哦,也許我不喜歡這位當選人,但內閣成員看起來不錯。」這將開始為市場復甦建立基礎。


作出投資決定時,您會否考慮選舉問題?


我通常不受選舉週期所局限,並致力把投資組合的平均持倉期定在大約八年,即是兩屆總統任期。話雖如此,有時選舉不確定性也可以提供吸引的入市良機,可投資於陷入激烈政治爭議的公司。


舉例而言,製藥業會出現這種情況,政客們常常把矛頭指向高藥價。當所有人都擔心新政府政策將不利於某個行業時,他們通常會過於憂慮。優質公司有時會在政治事件中受到衝擊,從而帶來買入機會。在競選活動期間,我會密切關注這類事件。


選舉年的波動市況帶來投資機會

該圖所示為棒形圖,對美國(標準普爾500指數)、已發展國際市場(MSCI歐澳遠東指數)及新興市場(MSCI新興市場指數)的股票在2023年及2024年的估計全年盈利增長進行比較。盈利增長的估計值如下:美國在2023年及2024年分別上漲0.8%及11.4%;已發展國際市場在2023年及2024年分別上漲1.7%及6.1%;新興市場在2023年及2024年分別下跌10.2%及上漲17.9%。

資料來源:資本集團、Refinitiv Datastream、標準普爾。以10月31日代表每個選舉日期。過往的業績表現並非未來期間業績表現的指標。

您現時對哪些投資主題感興趣?


作為投資者,我的首選主題與醫療保健有關。該行業有兩項重大發展:其一是有助控制體重和抑制食欲的GLP-1藥物(如Ozempic和Wegovy)大受歡迎,其二是個人化藥物,即通過DNA圖譜為個人度身訂造藥物。


這兩個領域都令人感到振奮,並有可能帶來真正的變革。我們亦正在研究這些發展可能對其他公司產生的正面或負面影響。例如,研究顯示,這些藥物不僅有助抑制食欲,還能影響飲酒和賭博等行為,以及其他涉及控制衝動情緒的習慣。


作為投資者,我們需要考慮其對酒精飲品生產商、博彩娛樂股、食品公司和其他各類公司的影響。這些影響可能需要長時間才能顯現,但股價在此之前就會變動,因此我們現時投入大量時間進行研究。相關的連鎖效應最終可能變得重要。市場上總有贏家,但亦總有被顛覆的公司,作為長線投資者,我們必須考慮多種結果。


除了醫療保健之外,還有其他值得關注的主題嗎?


人工智能的崛起是所有人都需要了解的投資主題。在我看來,與醫療保健業相比,人工智能業的直接受益者並不清晰。人們總會認為是若干電腦晶片公司,但即使是這些公司,我亦不確定其能否維持目前的暴利水平。我認為大家逐漸意識到,擁有一款準確度高達90%的人工智能產品是一件有趣且有利的事情,而且不會像部分人所擔心般危及就業職位。


正如零工經濟中的情況,我認為人工智能不會淘汰大量職位,它只會導致這些工作出現調整,並以不同的方式影響員工,從而可能對薪金及福利產生影響。我相信人工智能會影響每家公司,但影響方式可能比許多人想像的更難預測。因此,我們應密切關注相關發展,並了解人工智能在所有行業中的應用情況,而不僅僅是科技業。


您對股市的長期展望是甚麼?


對於股市的長期複合增長,我在學校學到的經驗法則是平均為7%。值得注意的是,這並非一個保證,當年的市場走勢與目前一樣難測。或許更重要的是,該數據並未就通脹進行調整。因此,在我的職業生涯初期,預期回報當中有一半純粹來自通脹,實質回報只佔一半或更少。當時,很多人都認為,隨著通脹回落,市場的總回報也會減少。


但有趣的是,回報不僅沒有下降,反而上升。當您回顧長期數據時,便會發現即使計入2022年的熊市,美國股市自1970年代以來的複合增長率亦超過9%。股市運作的奇妙之處在於,只要個別公司的業務發展良好,讓其能夠增長和創造新產品,便能產生飛輪式動力。就投資者的收益而言,這是一個幾何而不是算術增長。


我們已經討論醫療保健、科技、人工智能和經濟增長方面的當前情況。即使整體經濟增長低迷,股市中某些公司仍然有大量利好進展。因此,我的長線觀點仍然樂觀, 並預期股市能實現7%的長期複合增長率。



Rob Lovelace 為現任資本集團副主席兼總裁、資本集團旗下Capital Research and Management Company的行政總裁、資本集團管理委員會主席,以及股票基金經理。他擁有37年投資經驗,一直任職於資本集團。他以最優等成績取得美國普林斯頓大學(Princeton University)礦業經濟學(地質學)學士學位,並入選美國大學優等生榮譽學會(Phi Beta Kappa)。他亦是一位特許財務分析師。Rob駐於洛杉磯。


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