在進入由2020年開始的十年期中段之際，投資者提出的許多問題與2020年代初提出的一樣。譬如，美股能否繼續成為「長勝將軍」？提振國際市場需要哪些催化因素？環球貿易及關稅的轉變將如何影響企業及經濟？這些對投資組合帶來甚麼啟示？

本訪談篇內容廣泛，股票基金經理Rob Lovelace就市場走向、關稅將如何影響環球經濟，以及推動其投資組合決策的精選投資主題分享看法。

展望2025年及之後，您認為環球股市的前景如何？

作為一個累積了40年經驗的投資者，我一貫採用此消彼長的思維來看待美國及非美國股市。如果某一方在一段時間內表現較佳，隨後便會回落，另一方則會暫時跑贏對方。這樣的週期通常會持續10至15年。十多年來，美國股市顯然佔據主導地位，投資者現時最關心的問題是：能否延續？

我認為，答案是肯定的。美國仍受惠於許多值得留意的利好因素。這並不意味著未來一兩年市場不會出現調整。美國股市最近數月屢創新高，即使有所回落亦不會令人感到反常或意外。

然而，展望未來數年，我認為美國依然擁有許多優勢，包括穩健的經濟、良好的融資渠道、充裕的能源供應，以及全球領先的科技業在人工智能、電子商貿及社交媒體等關鍵領域不斷創新（部分歸功於與學術界的關係密切）。

雖然我仍然認為美國前景光明，但許多地區的情況已開始好轉。其他國家或地區正在迎頭趕上。印度尋求複製美國的發展模式，正如中國在過去30年所做的一樣。我認為，鑑於日本開始注重善待股東的政策，且作為美國的強大盟友，對地緣政治的影響舉足輕重，因此日本穩佔優勢，可望推動企業盈利增長。

歐洲方面，儘管經濟疲軟，但仍有一些企業對過去十年的重大投資主題非常重要。我會將電腦晶片設備製造商ASML、飛機製造商Airbus及製藥公司諾和諾德（Novo Nordisk）等企業歸入此類別。因此，我預計未來數年市場回報範圍將日益擴闊，而且美國國內外都會湧現大量令人振奮的投資機會。

提高關稅將對環球經濟產生甚麼影響？

學校課本告訴我們：關稅會提高商品成本，所有人都受到影響。事實上，全球關稅日益上升，反映各地政府作出這些決定，不只是基於經濟因素。平心而論，縱使是最開放的自由貿易協議，當中依然訂有關稅條文，以遏制不公平的貿易行為，例如以低於成本的價格傾銷產品。這類關稅屬合理和必要，所有現存協議都有採用。

目前，以美國為首的許多國家將關稅用作改變企業產品生產地的政治工具。此舉無疑將導致物價上漲。製造業因而產生怎樣的轉變，還有待觀察，畢竟建造新設施、聘請人員及轉移供應鏈需要很長的籌備時間。大多數企業不會作出改變，除非它們認為現行關稅將維持一段長時間。

這趨勢才剛剛開始，而非臨近尾聲。未來數年可能會出現更多的貿易壁壘。有些貿易壁壘在自由貿易協議下完全合理，有些則是出於政治動機。

但投資者要明白，重要的是隨著環球貿易模式轉變，贏家及輸家都將會出現。部分跨國企業較擅於調整供應鏈，以及在不同國家或地區營運。其他企業將難以跟上步伐，尤其是選擇不多的小型企業。

這就是我們作為「由下而上」、著重基本因素的投資者所關注的焦點。顯然，環球貿易環境正出現重大轉變，從宏觀經濟角度難以預測將如何發展。我們聚焦於確定將受惠於這些轉變的企業及難以適應的企業。我認為就此而言，主動型投資管理在未來數年將大有可為。

這新環境是否符合「投資地域新理念」？

相當符合。自從大約十年前我們首次開始提及「投資地域新理念」（New Geography of Investing®）以來，世界局勢不斷演變，公司註冊地已無法充分反映企業營運的實際地點。正因如此，我們傾向關注企業的收入來源地，而非註冊地。這方法能更有效評估風險與機遇。

回顧1970及1980年代，歐洲企業的業務顯然大多數都在歐洲。美國企業的業務則大多在美國，如此類推。但此後，跨國企業的全球業務顯著增加。因此，雖然美國企業的大部分收入仍來自本土，但現在有40%的收入來自其他地區。歐洲企業方面，約70%的收入來自歐洲以外地區，以美國及中國為主。日本企業來自國內的收入由80%，下降至目前一半左右。至於英國等地的企業，80%的收入來自境外（根據FactSet的數據，截至2024年6月30日）。

投資者須緊記，非美國企業正在利用美國境內的機會。許多歐洲製藥、工程及資訊科技公司的收入主要來自美國。因此，在釐定投資地區時，註冊地一般不再具有太大作用。分析經濟強勁的領域更加有用，但當我們要進行投資時，還必須更深入分析，以了解全局。

您還看好哪些投資主題？

過去兩年人工智能應用的快速發展令人注目，我認為人工智能將對多種類型的企業產生重大影響，而不僅限於科技業。

以製藥業為例，企業已在使用人工智能加快藥物製造的發展，令科學家能更有效率地進行從藥物研發到臨床試驗的所有工作。當新藥提交監管審批時，人工智能甚至能夠用於撰寫一些具較高技術性的必要文件。

美國國家衛生院的數據顯示，目前只有大約10%的藥物研發項目能真正製成可用的新藥。若在人工智能的協助下，比率能升至20%，那麼這就是人工智能發揮最大、最佳作用的典範。人工智能正在加快創新的速度，而非取代醫生，並有望於未來數年令成功率提高一倍。

如果有人懷疑人工智能促進各行業變革的潛力，不妨去了解製藥業的現狀。這不過是其中一個行業，一切還處於起步階段。人工智能將在未來30年發揮作用，並有望顯著加快整體的變革及創新。

最後，您還有甚麼要告知投資者？

一如既往，關鍵是維持投資。當投資者憂慮大選結果、地緣政治事件或市場波動時，最大的錯誤就是退居觀望。這導致他們變得短視，繼而可能不利其投資回報。我們一直致力解決與退休儲蓄相關的長期挑戰，因此我的結語始終是「維持投資」。