Le obbligazioni dei mercati emergenti (ME) hanno prodotto risultati differenti nel secondo trimestre. Le obbligazioni denominate in valute locali hanno subito flessioni in dollari USA, mentre i titoli di debito denominati in valute forti hanno messo a segno guadagni moderati.

Le obbligazioni denominate in valute locali hanno registrato flessioni nella maggior parte delle regioni nel corso del trimestre, con le emissioni latino-americane che hanno prodotto i cali più significativi a causa di valute locali deboli rispetto al dollaro USA. Le obbligazioni messicane sono state particolarmente sotto pressione dopo che il presidente uscente e la nuova presidente eletta hanno promesso una serie di riforme controverse.

I titoli di debito high-yield in valute forti hanno generato rendimenti moderati, favoriti dalla contrazione degli spread e da un robusto profilo di reddito. Analogamente, le obbligazioni high-grade denominate in dollari USA hanno registrato un rialzo, trainate dal carry e dalla contrazione degli spread.

In prospettiva futura, i fondamentali di molte economie dei mercati emergenti rimangono relativamente solidi. L'inflazione ha generalmente registrato un trend al ribasso per effetto degli interventi aggressivi delle banche centrali all'inizio del ciclo economico. Questo trend al ribasso ha tuttavia incontrato qualche resistenza in alcuni mercati, in quanto i dati sull'inflazione appiccicosa e superiore alle attese hanno indotto alcune banche centrali a sospendere i tagli dei tassi d'interesse. Nonostante questi fattori sfavorevoli, i tassi reali (tassi d'interesse nominali meno inflazione) continuano ad essere perlopiù positivi.

I tassi di crescita hanno rallentato leggermente in alcune economie emergenti, ma continuano a superare le controparti dei mercati sviluppati. Inoltre, le economie emergenti hanno ampiamente mantenuto dinamiche di crescita/debito più favorevoli rispetto ai mercati sviluppati. I prezzi elevati delle materie prime post pandemia hanno sostenuto i mercati emergenti.

Le incertezze dell’economia globale, la crescita lenta in Cina e i maggiori rischi geopolitici collegati a un numero significativo di elezioni in programma nel 2024 ci hanno indotti a rimanere cautamente ottimisti nei confronti dell’asset class. Anche se i fondamentali sono favorevoli e le valutazioni appaiono ragionevoli, riteniamo che un approccio bilanciato al rischio sia essenziale, data la possibilità di una maggiore volatilità.

Le valutazioni delle valute locali dei mercati emergenti sono divenute alquanto interessanti a fronte del rafforzamento del dollaro USA nel primo semestre del 2024. Siamo tuttavia consapevoli dei rischi a breve termine, in quanto l'inflazione appiccicosa o le decisioni meno accomodanti delle banche centrali potrebbero portare a minori tagli dei tassi d'interesse nel 2024.

Continuiamo a individuare opportunità di valore nei titoli di debito denominati in valute forti, a basso rating e in sofferenza. Essi tendono ad essere titoli idiosincratici, in cui le valutazioni si sono discostate dai fondamentali, creando così un interessante premio al rischio. Individuiamo anche opportunità di valore nel segmento dei titoli sovrani di tipo investment-grade con rating BBB, che continua ad offrire un premio interessante relativamente allo spread rispetto ai titoli di debito statunitensi con rating simile. Da ultimo, alcuni emittenti societari dei mercati emergenti continuano ad offrire rendimenti ragionevolmente interessanti e, al contempo, vantaggi in termini di diversificazione rispetto ai titoli sovrani.