Di fronte allo spettro del rialzo dei prezzi dell’energia, della carenza di manodopera e delle strozzature negli approvvigionamenti, sulle sponde europee è approdato un interrogativo nato negli Stati Uniti: l’inflazione continuerà a salire e, se sì, quanto durerà?

La scuola di pensiero prevalente sostiene che le pressioni inflazionistiche si esauriranno dopo che le economie avranno superato la ripresa post-COVID e l’Europa sarà tornata al suo decennale modello di bassa crescita, bassa inflazione e bassi tassi d’interesse. La mia opinione è che la pandemia ha prodotto cambiamenti nel comportamento dei consumatori e nel clima politico che, associati alle trasformazioni secolari già in atto, porteranno nei prossimi anni a un probabile aumento dell’inflazione in Europa nell’intervallo compreso tra il 2% e il 3%. Prevedo che il prodotto interno lordo reale dell’Eurozona aumenterà al 5% circa nel 2021 e si attesterà al 4,5% nel 2022, con una crescita dell’economia britannica attorno al 7% nel 2021 e al 5% nel 2022.

Di recente, l’inflazione ha superato l’obiettivo a medio termine del 2%¹

I tassi d’interesse potrebbero salire in misura moderata, ma molto dipenderà dalle reazioni della Banca Centrale Europea (BCE) e della Bank of England (BOE). La BCE ha mantenuto il tasso sulle operazioni di rifinanziamento principali a zero da marzo 2016 e non sembra propendere per un aumento dei tassi nel prossimo futuro. Tuttavia, a settembre ha iniziato a rallentare il ritmo di acquisto di obbligazioni attraverso il suo Programma di acquisto per l’emergenza pandemica (PEPP). Il programma potrebbe giungere a scadenza a marzo 2022.

La BOE ha tagliato il tasso bancario di riferimento allo 0,1% a marzo 2020. I mercati stanno scontando un rialzo previsto dei tassi dello 0,25% circa entro la fine dell’anno, con ulteriori rialzi attesi nel corso del 2022.

Tassi di riferimento delle banche centrali e aspettative del mercato²

Ecco sei ragioni per cui prevedo che nei prossimi anni l’Europa sarà interessata da un aumento dell’inflazione e da un’accelerazione della crescita:

1. I cambiamenti strutturali nell’energia manterranno i prezzi a livelli elevati

Il settore industriale sta registrando un boom in Germania e Regno Unito, e questo ha fatto aumentare la domanda di energia. Al contempo, fattori sia ciclici che strutturali hanno ridotto l’offerta.

Per il gas naturale, l’Europa dipende da Russia e Norvegia, dove si sono verificate importanti interruzioni. Questo è dovuto in parte a scelte politiche e in parte alle infrastrutture, che non sono sufficienti per trasportare il gas nel resto dell'Europa. La disponibilità di gas naturale risulta scarsa anche a causa del fatto che lo scorso inverno è stato piuttosto freddo, e di conseguenza l’Europa non ha accumulato riserve.

Questa combinazione di domanda elevata e basse riserve è stata resa ancor più sfavorevole dalla lentezza della transizione verso le energie rinnovabili. L’Europa dipende ancora troppo dai combustibili fossili. Le centrali eoliche e idroelettriche non riescono, per una serie di ragioni, a produrre abbastanza elettricità da soddisfare il fabbisogno di base. L’Europa ha bisogno di raggiungere una capacità di produzione di energie rinnovabili molto più elevata, ma servirà tempo. È dunque probabile che questo problema di approvvigionamento ci accompagnerà anche negli anni a venire.

 

1. Fonte: Banca Centrale Europea. Dati trimestrali annualizzati al 15 ottobre 2021.

2. Fonte: Bloomberg. Dati al 15 ottobre 2021. Il tasso implicito dei future riflette le aspettative del mercato in merito alle variazioni dei tassi per il mese di dicembre 2021.

 

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