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Est-ce que trop d'argent peut être un problème ? Il est certain que d’énormes quantités d'argent circulent dans le système financier américain, ce qui crée des tensions sur le marché du financement à court terme et menace de faire passer les rendements des bons du Trésor d’échéance courte en dessous de zéro. L'expiration de la suspension de deux ans du plafond de la dette fédérale américaine, à la fin du mois de juillet, pourrait accentuer ces tensions sur le marché et les investisseurs pourraient avoir plus de difficultés à obtenir un rendement positif sur leurs liquidités.

Le problème est l'aggravation du déséquilibre entre l'offre et la demande sur le marché du financement à court terme. Une analyse récente de JPMorgan évalue cet écart à environ 1 000 milliards de dollars. Un afflux de liquidités - dont une grande partie est liée aux plans de relance COVID-19 - s'est déversé dans les banques et les fonds du marché monétaire, stimulant la demande de bons du Trésor. Mais l'offre de ces bons du Trésor diminue à mesure que le gouvernement émet des titres à plus longue échéance et que le Trésor américain réduit son solde de trésorerie dans le compte général déposé à la Réserve fédérale, en prévision d'un rétablissement du plafond de la dette.

L'inadéquation entre l'offre et la demande qui en a résulté a brièvement fait passer les rendements des bons du Trésor à courte échéance en dessous de zéro en début d'année et a exercé une pression à la baisse sur le taux de référence des taux de la Fed (ou « Fed Funds »). La dernière fois que les rendements des bons du Trésor ont été négatifs remonte à mars 2020, lorsqu’au début de la pandémie, les investisseurs se sont rués sur les liquidités dans un contexte de volatilité des marchés.

La Fed fixe un plancher pour les taux

Lors de sa réunion de juin, la Réserve fédérale a réagi en ajustant ses taux d'intérêt administrés, dont on parle moins, pour s'assurer que les rendements de début de courbe restent en territoire positif. La Fed a relevé le taux d'intérêt de sa facilité de mise en pension (RRP, ou Reverse Repurchase Facility) de zéro à 5  points de base (pb) et a augmenté le taux d'intérêt payé sur les réserves  obligatoires et excédentaires (IOR, ou Interest On Reserves) de 10 pb à 15 pb.

Lorsqu'une institution financière telle qu'une banque, un fonds du marché monétaire ou un organisme public fait appel à la RRP, la Fed reçoit des liquidités et vend des titres en s’engageant à les racheter le lendemain. La Fed emprunte effectivement de l'argent, et le taux d'intérêt de la transaction contribue à fixer un plancher pour les autres emprunteurs sur le marché à court terme. L'utilisation de la RRP a atteint un niveau un record d'environ 1 000 milliards de dollars à la fin du mois de juin, en raison de la hausse des taux d'intérêt de 5 points de base et de plusieurs mesures prises par la Fed pour élargir l'accès à cette facilité. Après la crise financière de 2008, la Fed a élargi la liste des contreparties pouvant accéder à la RRP. Elle a inclus les fonds monétaires, les agences gouvernementales (Government sponsored enterprises ou GSE), et les banques, en plus des négociants principaux (primary dealers) de la Banque

fédérale de réserve de New York. En avril, la Fed a assoupli ses exigences pour rendre le dispositif plus accessible aux fonds de taille plus limitée. Elle a également porté le montant des liquidités que les participants peuvent placer dans le RRP de 30 milliards de dollars à 80 milliards de dollars. Le recours à la RRP pourrait continuer d’augmenter, sachant que l'abondance de liquidités à court terme pourrait persister pendant plusieurs mois et l'offre de bons du Trésor se contracter davantage, le Trésor cherchant à réduire son solde de trésorerie avant l'expiration de la suspension du plafond de la dette.

1. Source : Refinitiv Datastream. Tous les chiffres sont en milliards d'USD. Dépôts du Trésor auprès de la Fed en données hebdomadaires au 28 juin 2021. Encours des bons du Trésor américain en données mensuelles au 31 mai 2021.

 

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