Face au spectre de la flambée des prix de l’énergie, des pénuries de main-d’œuvre et des difficultés d’approvisionnement, les observateurs aux États-Unis, et désormais en Europe, se demandent si l’inflation continuera à progresser, et pour combien de temps.

Selon l’école de pensée dominante, les tensions inflationnistes s’atténueront une fois que les économies auront dépassé le stade de la reprise après la crise sanitaire, et que l’Europe aura renoué avec le modèle de faible croissance, de faible inflation et de faibles taux d’intérêt qu’elle connaît depuis une dizaine d’années. Pour moi, la pandémie a provoqué des changements dans le comportement des consommateurs et dans le climat politique qui, conjugués aux mutations déjà en cours, devraient déboucher sur un taux d’inflation de 2-3 % en Europe ces prochaines années. Je table sur une croissance du PIB réel d’environ 5 % en 2021 et de 4,5 % en 2022 en zone euro, et d’environ 7 % en 2021 et de 5 % en 2022 au Royaume-Uni.

Le taux d’inflation de la zone euro a récemment dépassé l’objectif à moyen terme de 2 % de la BCE¹

On peut s’attendre à une hausse modérée des taux d’intérêt, qui dépendra largement de la réaction de la Banque centrale européenne (BCE) et de la Banque d’Angleterre (BoE). La BCE maintient un taux zéro pour les opérations principales de refinancement depuis mars 2016 et ne semble pas près de le relever à brève échéance. Elle a toutefois commencé à ralentir, en septembre, le rythme de ses achats d’obligations dans le cadre de son programme d’urgence contre la pandémie (PEPP), lequel pourrait d’ailleurs prendre fin en mars 2022.

La BoE a pour sa part réduit son taux directeur à 0,1 % en mars 2020. Les marchés tablent sur une première hausse d’environ 0,25 % d’ici la fin de l’année, qui devrait être suivie d’autres relèvements en 2022.

Taux de référence des banques centrales et attentes du marché²

Voici six raisons pour lesquelles je m’attends à une poussée de l’inflation et à une croissance plus forte en Europe au cours des prochaines années :

1. Les changements structurels en cours dans le secteur de l’énergie maintiendront les prix de l'électricité, du gaz et du pétrole à un niveau élevé.

L’industrie est en plein essor en Allemagne et au Royaume-Uni, ce qui entraîne une hausse de la demande d’énergie. En parallèle, l’offre est plus limitée en raison de facteurs tant cycliques que structurels.

Pour le gaz naturel, l’Europe est tributaire de la Russie et de la Norvège, où d’importantes coupures se sont produites pour des raisons politiques ou en raison d’infrastructures vieillissantes. En outre, l’hiver dernier a été plutôt froid, ce qui a empêché l’Europe de se constituer un stock de gaz.

L’effet combiné d’une très forte demande et de faibles réserves a été aggravé par la lenteur de la transition vers les énergies renouvelables. L’Europe dépend encore beaucoup trop des combustibles fossiles : pour différentes raisons, les parcs éoliens et les barrages ne produisent pas suffisamment d’électricité pour répondre aux besoins essentiels. Le Vieux Continent doit donc multiplier ses capacités de production d’énergies renouvelables, ce qui prendra un certain temps et signifie que les problèmes d’approvisionnement risquent de se prolonger plusieurs années encore.

 

1. Source : Banque centrale européenne. Données trimestrielles annualisées au 15 octobre 2021.

2. Source : Bloomberg. Données au 15 octobre 2021. Le taux implicite des contrats à terme reflète les attentes du marché concernant la variation des taux pour décembre 2021.

 

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