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1. Le segment des obligations high yield est sensible aux variations de croissance

Si le marché des titres high yield affiche des résultats généralement positifs sur un cycle complet, il a tendance à se comporter particulièrement bien durant la phase de reprise, lorsque les taux de défaut reculent, que les spreads se resserrent et que la volatilité s’atténue. Au cours de cette phase de reprise, les indicateurs du crédit commencent également à se redresser, car les émetteurs high yield travaillent à assainir leur bilan et bénéficient généralement de la reprise économique.

Les obligations high yield restent également bien orientées pendant la phase d’expansion, durant laquelle l’appétence au risque et les conditions de crédit s’améliorent. À mesure que leurs bénéfices augmentent, les émetteurs high yield deviennent plus sûrs et leurs taux de défaut reculent.

Le consensus table sur une croissance mondiale solide en 2022 (voir graphique ci-après) et, même si nous nous attendons à ce qu’il révise ses prévisions à la baisse ces prochains mois, notre Capital Strategy Research Group estime que la croissance des grandes économies (à l’exception de la Chine) demeurera supérieure à son rythme tendanciel ces douze prochains mois. Les prévisions de croissance mondiale sont globalement révisées à la baisse, en raison de la perspective d’un essoufflement de la croissance chinoise, tandis que le rebond de l’économie américaine – stimulé par les dépenses budgétaires engagées au premier semestre 2021 – a commencé à perdre de la vigueur. Les indices PMI du secteur manufacturier montrent que la dynamique continue de ralentir, mais ils restent pour l’instant supérieurs à 50, ce qui indique que la croissance économique se poursuit. Tous ces éléments laissent espérer de bons résultats pour les obligations high yield.

2. Les fondamentaux s’améliorent

Les taux d’endettement restent élevés par rapport à leurs niveaux d’avant-crise, mais commencent tout de même à reculer. En parallèle, les taux de couverture des intérêts augmentent progressivement.

En conséquence, dans le segment high yield, il y a eu en 2021 plus de relèvements de note de solvabilité que de rétrogradations, ce qui atteste d’une amélioration globale de la qualité du crédit. Il en a été de même pour les « étoiles montantes » par rapport aux « anges déchus »¹. Un montant record de dette a été rétrogradé de la catégorie investment grade à high yield en 2020. Depuis, le nombre « d’anges déchus » est resté limité, ce qui devrait permettre aux « étoiles montantes » de surperformer pendant plusieurs trimestres.

Juste avant la crise sanitaire, les obligations high yield étaient assorties de très faibles taux de défaut. Après avoir culminé au plus fort de la crise financière mondiale, elles sont restées globalement en-deçà de leur moyenne annuelle historique d’un peu plus de 3 %, à l’exception de 2015-2016 où l’effondrement des cours pétroliers a engendré une série de défauts dans le secteur de l’énergie. Les taux de défaut se sont à nouveau envolés en 2020 sur fond de crise sanitaire, mais ils se sont depuis rapprochés de leurs plus bas historiques grâce au redémarrage de l’activité économique et au rebond de la croissance. Les défauts devraient rester relativement limités en 2022, et même jusqu’en 2023 si l’on en croit les premières estimations. D’ailleurs, si les tendances actuelles se maintiennent, les volumes de défauts pourraient enregistrer cette année leur plus bas niveau depuis la crise financière mondiale. Les taux de recouvrement se sont également nettement améliorés, ce qui permet ainsi de limiter l’ampleur globale des pertes en cas de défaut. À 43,2 % sur les douze derniers mois, ils dépassent légèrement la moyenne annuelle de ces 25 dernières années, laquelle s’établit à 39,6 %².

 

1. Étoile montante : obligation dont la note de solvabilité a été relevée de high yield à investment grade. Ange déchu : obligation dont la note de solvabilité a été dégradée de investment grade à high yield.

2. Au 31/10/2021. Source : JPMorgan.

 

Avant d’investir, il convient de tenir compte des facteurs de risque suivants :

• Le présent document n’a pas vocation à fournir un conseil d’investissement, ni à être considéré comme une recommandation personnalisée.
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