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Tipos de interés
La visión del mercado sobre el carácter transitorio de la inflación en Estados Unidos puede ser prematura
Ritchie Tuazon
Gestor de renta fija
Tom Hollenberg
Gestor de renta fija
KEY TAKEAWAYS
  • A pesar del aumento de la inflación, los rendimientos de los títulos del Tesoro y los títulos del Tesoro estadounidense protegidos contra la inflación han bajado.
  • Los miembros de la Reserva Federal prevén dos subidas de tipos de interés para finales de 2023 y la entidad parece estar dispuesta a comenzar el cese gradual de su programa de compra de activos ya en septiembre.
  • Dado que no parece probable que los tipos vayan a subir antes de finales de 2022, nuestro equipo estadounidense de tipos de interés prefiere invertir en el tramo corto de la curva de tipos, en títulos con vencimientos de dos años o menos.

En los últimos dos meses hemos asistido a una interesante paradoja en los mercados: el rendimiento de los títulos del Tesoro estadounidense a 10 años y las tasas de inflación implícita para los títulos del Tesoro estadounidense protegidos contra la inflación (TIPS) han caído a pesar del notable aumento que ha registrado la inflación.


La inflación ha sorprendido al alza en los últimos dos meses, con un aumento del 0,8% intermensual en abril y del 0,6% en mayo, dos de las subidas mensuales más acusadas desde el año 2009. Y el incremento registrado en abril del 0,9% intermensual de la inflación subyacente, que excluye los precios de los alimentos y la energía, fue el mayor en casi 40 años.


Aumento de los precios al consumo1


A pesar de estas subidas, el rendimiento de los títulos del Tesoro y las tasas de inflación implícita de los TIPS han disminuido. Desde mediados de mayo, cuando se publicaron las primeras subidas del índice de precios al consumo (IPC), el rendimiento de los títulos del Tesoro a 10 años ha caído desde el 1,69% al 1,50% y las tasas de inflación implícita a 10 años han caído 24 puntos básicos. (Las tasas de inflación implícita de los TIPS se calculan como la diferencia entre el rendimiento de los títulos del Tesoro y los TIPS con vencimiento similar.)


Hay dos expectativas que podrían haber contribuido a este movimiento: la primera, la posibilidad de que los elevados datos de inflación tengan carácter transitorio, y la segunda, que la Reserva Federal se mostraría más partidaria a cambiar su política si la inflación se descontrolara en exceso. Nosotros cuestionamos ambos supuestos.


La inflación se sitúa en el rango del objetivo de la Reserva Federal


En la reunión de la Reserva Federal del pasado 16 de junio, la inquietud en torno a la inflación volvió a cobrar protagonismo, ya que la entidad acometió lo que algunos participantes del mercado consideraron como un cambio de postura y apuntó a un calendario más agresivo para el endurecimiento de su política monetaria. El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, admitió dicha inquietud en la rueda de prensa posterior a la reunión, afirmando que las expectativas de inflación a más largo plazo han aumentado hasta situarse en un rango compatible con el objetivo del 2% fijado por la entidad.


Powell también admitió que, a pesar de que lo más probable es que este aumento de la inflación tenga carácter temporal, también podría favorecer un incremento aún mayor de los datos de inflación y mantenerse durante algún tiempo. Durante la rueda de prensa, Powell repitió varias veces que el Comité de Mercado Abierto de la Reserva Federal (FOMC, por sus siglas en inglés) «no dudaría» en utilizar sus herramientas de política monetaria en el caso de que la inflación o las expectativas de inflación aumentaran, lo que podría indicar que la entidad podría poner fin a su orientación expansiva antes de lo esperado.


La mediana de los participantes del FOMC prevén ya dos subidas de tipos para finales de 2023, aunque en marzo no preveían ninguna. Además, siete de sus 18 miembros prevén una subida en 2022, frente a los cuatro que la anticipaban previamente.


Proyecciones de subidas de tipos de la Reserva Federal2


La puerta está abierta para que la Reserva Federal comience a reducir su programa de compra de activos, anuncio que podría realizar ya en la reunión del FOMC programada para el mes de septiembre si los datos de empleo e inflación sorprendieran al alza.


Los inversores han asimilado el mensaje de la reunión de junio como una señal de un próximo endurecimiento de la política monetaria, lo que ha provocado un aumento considerable del rendimiento de los títulos del Tesoro a corto plazo, una caída del rendimiento de los títulos a más largo plazo y un abaratamiento de las expectativas de inflación a través de los TIPS.


No parece probable que vayan a producirse subidas de tipos a corto plazo


En el equipo de tipos de interés pensamos que, aun cuando asistamos a este escenario más agresivo, las próximas subidas de tipos no se producirán al menos hasta dentro de un año. Lo más probable es que la Reserva Federal complete la reducción de su programa de compra de activos antes de subir los tipos, tal y como ocurrió tras la crisis financiera mundial. Los miembros de la entidad han insistido en que ese es el orden que quieren seguir en lo que se refiere a la eliminación de la orientación expansiva de su política. Powell también hizo hincapié en el hecho de que los debates que se han iniciado en el seno del FOMC se refieren a las compras de activos, no a las subidas de tipos.


 


1. Fuente: Oficina de Estadísticas del Mercado Laboral de Estados Unidos, Refinitiv DataStream. Información a 31 mayo 2021.


2. Fuente: Capital Group, Bloomberg, Reserva Federal. Las expectativas reflejan el límite inferior del rango objetivo de los fondos de la Reserva Federal. Información a 16 junio 2021.


 


Factores de riesgo que han de tenerse en cuenta antes de invertir:

  • El presente material no pretende ofrecer ningún tipo de asesoramiento de inversión ni constituye una recomendación personal.
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  • Si la divisa en la que invierte se fortalece frente a la divisa en la que se realizan las inversiones subyacentes del fondo, el valor de su inversión disminuirá. El objetivo de la cobertura de divisas es limitar este efecto, pero no existe garantía de que la cobertura tenga un éxito total.
  • En función de la estrategia, pueden existir riesgos relacionados con la inversión en renta fija, en mercados emergentes o en títulos de deuda de alto rendimiento. Los mercados emergentes son volátiles y pueden presentar problemas de liquidez.

 



Ritchie Tuazon es gestor de renta fija y cuenta con 20 años de experiencia en el sector. Entre su formación se incluye un Máster en Administración de Empresas por el MIT, un Máster en Administración Pública por la Universidad de Harvard y una Licenciatura por la Universidad de California en Berkeley.

 

Tom Hollenberg es gestor de renta fija y cuenta con 15 años de experiencia en el sector. Tiene un MBA por la MIT Sloan School of Management y es licenciado en Económicas por el Boston College.


 

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