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Nous vous proposons ci-après une synthèse des orientations émises par Jared Franz, économiste spécialiste du marché américain, Tim Ng, gérant de portefeuille obligataire et membre de l’équipe Taux d’intérêt, et Jeremy Cunningham, directeur d’investissement.

L’inflation américaine s’est accélérée plus vite que prévu en avril : l’indice des prix à la consommation hors énergie et alimentation (également appelé IPC sous-jacent, ou « core CPI » en anglais) a progressé de 0,9 % et l’IPC global de 0,8 %¹. Voilà qui change la donne, car même si le rythme mensuel ralentit à 0,15 %, soit un peu moins que le niveau d’avant la pandémie, nous estimons que la variation annuelle de l’IPC sous-jacent restera supérieure à 2,5 % pendant au moins douze mois. Or selon tout vraisemblance, le rythme mensuel dépassera largement 0,15 % ces prochains mois.

En conséquence, les dépenses de consommation des ménages hors énergie et alimentation devraient s’accélérer au-delà de 2,25 % en glissement annuel, et ce de manière sans doute prolongée. Ce niveau correspond, en substance, à l’objectif d’inflation de la Réserve fédérale (Fed). Bien que d’importants progrès soient encore nécessaires sur le front de l’emploi, le niveau de l’inflation en avril pourrait inciter la Fed à réduire ses achats d’actifs de manière anticipée (le fameux « tapering »). Mais pour refléter cette probabilité, les taux souverains à 5-7 ans devront augmenter.

Un tel mouvement pourrait modifier le calendrier de relèvement des taux actuellement attendu en 2023 au plus tôt. Cela dit, les données étant encore volatiles et les perspectives trop incertaines, cette décision semble prématurée  de la part de la Fed. La conjoncture actuelle n’est pas imputable à un cycle vertueux d’inflation alimentée par la demande de main-d’œuvre (un moteur de nature fondamentale), mais au redémarrage de l’activité économique et à des goulets d’étranglement qui pèsent sur l’offre, deux  éléments que nous  jugeons temporaires.

À partir du moment où les statistiques sur l’emploi s’amélioreront durablement (après un record de 8 millions d’offres d’emploi en mars), qu’un train de relance budgétaire supplémentaire sera voté et que l’inflation sous-jacente dépassera 2,5 %, alors la Fed reverra sa copie en vue de réduire ses achats d’actifs et de relever les taux directeurs. Rappelons toutefois qu’elle vise une inflation égale ou supérieure à son objectif de 2 %, ainsi qu’un taux d’emploi « large et inclusif ».

De ce fait, une « réinitialisation » (ou un « reset ») de l’inflation à un niveau supérieur est cohérent avec les objectifs à long terme de la banque centrale américaine. Nous devrions en savoir plus sur ses intentions à l’issue de la  réunion de son comité de politique monétaire prévue le 16 juin. Enfin, n’oublions pas qu’en 2011, après la crise financière mondiale, l’inflation n’a dépassé les 3 % que brièvement en raison de chocs négatifs imprévisibles. Ce scénario pourrait se répéter.

Perspectives d’inflation dans le reste du monde

La Banque d’Angleterre et la Banque du Canada ont d’ores et déjà annoncé leur « tapering ». La Banque d’Angleterre table sur un rebond solide de l’activité économique et les indicateurs récents révèlent une économie réelle plus résiliente malgré les restrictions de déplacement encore en vigueur. Par ailleurs, la hausse des prix des matières premières à l’échelle mondiale encourage les sociétés industrielles à relever leurs prix, ce qui devrait se répercuter dans les prix de vente des détaillants. Cela étant, l’inflation telle que mesurée par l’IPC reste inférieure à l’objectif et vu les importantes capacités de production inutilisées, il n’y a pas vraiment de pressions inflationnistes sous-jacentes. Les taux directeurs britanniques pourraient de ce fait rester inchangés tant que la banque centrale n’aura pas plus de visibilité sur le rythme et l’ampleur de la reprise économique.

1. Source : The Bureau of Labor Statistics, 12 mai 2021.

 

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