Avec une inflation toujours en hausse et une croissance mondiale qui s’essouffle, l’année 2022 met les marchés obligataires à rude épreuve.

Bien que l’incertitude puisse demeurer forte, les taux actuellement servis sur les nouvelles émissions obligataires offrent un bon point d’entrée aux investisseurs de long terme. Par rapport aux taux très bas que nous avons connus jusqu’à très récemment, les taux ont fortement augmenté tous segments obligataires confondus.  Si l’on en croit les données passées, les taux actuels devraient donc améliorer les rendements totaux dans les années qui viennent.

Et sachant que des revenus supérieurs peuvent contribuer à amortir la volatilité des cours, les rendements totaux pourraient s’en trouver améliorés, offrant ainsi aux investisseurs orientés « revenus » la possibilité de s’exposer à des niveaux de revenus bien meilleurs, y compris sur les obligations conventionnelles. 

Mais l’univers obligataire est vaste, et il offre de nombreuses opportunités aux investisseurs en quête de valeur, grâce à la recherche fondamentale et à la sélection judicieuse de titres parmi les quatre grands segments du crédit : high yield, investment grade, marchés émergents et dette titrisée. Le fait de garder une vision de long terme et de recourir à une approche équilibrée peut ainsi contribuer à atténuer les effets de la volatilité.

1. Obligations high yield : enfin des taux élevés

Avec des taux à 9,7 %, le marché américain des obligations high yield semble avoir retrouvé de son attrait et pourrait offrir des opportunités intéressantes aux investisseurs cherchant à renforcer leurs positions existantes, à condition que les fondamentaux restent de qualité malgré le ralentissement attendu de la croissance économique. Avec des fondamentaux désormais solides, cela faisait des années que cette classe d’actifs n’avait pas semblé aussi solide et stable : elle est plus vaste et diversifiée, avec une qualité du crédit globalement supérieure à ce qu’elle a pu être au cours d’autres périodes de ralentissement de la croissance. Les obligations notées BB représentent ainsi plus de la moitié du marché  (voir graphique ci-après).

La vigilance est cependant de mise, car les spreads des titres high yield se sont moins élargis depuis le début de l’année que ceux d’autres segments obligataires de meilleure qualité. Une réappréciation des risques découlant d’une dégradation des indicateurs économiques pourrait donc avoir des conséquences disproportionnées sur ce segment. Ainsi, si l’économie américaine entre en récession, il faut s’attendre à ce que les obligations high yield sous-performent les obligations investment grade et la dette titrisée. Face à cette perspective, nous avons récemment réduit notre exposition. Le segment high yield possède toutefois de nombreux atouts,

dont l’absence de besoins de refinancement de grande ampleur à court terme. Certaines entreprises bien avisées ont en effet profité des taux exceptionnellement bas et de l’environnement favorable de crédit de ces dernières années pour sécuriser leurs besoins de refinancement à court terme et ainsi reporter leurs échéances de plusieurs années. Les volumes d’émissions nouvelles pourraient donc rester limités pendant encore une année.

Par ailleurs, à 1,6 %¹, le taux de défaut des 12 derniers mois est historiquement faible. La dette dite « distressed », c’est-à-dire les obligations considérées comme étant en difficulté, constitue un indicateur avancé des défauts et représente actuellement 4 % à 6 % du segment high yield. D’après notre analyse, le taux de défaut pourrait donc progresser à nouveau, sans pour autant s’envoler.

Nous nous intéressons également aux obligations notées CCC ou moins, qui pèsent aujourd’hui seulement 13 % du marché high yield, contre 20 % en décembre 2007².

À en juger par les trois paramètres que nous venons de citer, à savoir 1) des taux de défaut historiquement bas, 2) des obligations « distressed » représentant 4-6 % du segment high yield, et 3) des obligations notées CCC et moins représentant 12 % du segment high yield, l’optimisme est donc de mise pour les obligations high yield.

En parallèle, sur le marché américain, grâce à sa duration moyenne inférieure à celle du segment investment grade³, la dette high yield est aujourd’hui moins sensible à la remontée des taux directeurs mise en œuvre par les banques centrales pour tenter de juguler l’inflation.

Le segment high yield fait partie intégrante d’une stratégie obligataire multi-secteurs, puisqu’il a tendance à générer un revenu supérieur sur le long terme, ce qui constitue le principal facteur contribuant au rendement total sur un cycle de marché complet. Ce segment à la fois vaste et diversifié offre une multitude d’opportunités aux investisseurs en quête de valeur, sous réserve d’une recherche fondamentale approfondie et d’une allocation adéquate des risques en termes de qualité et de secteur d’activité.

1. Au 30 septembre 2022. Résultats sur 12 mois glissants. Source : JPMorgan.

2. Au 30 septembre 2022. Indice Bloomberg US High Yield Corporates 2% Issuer Cap. Source : Bloomberg.

3. Au 30 septembre 2022, duration modifiée des indices Bloomberg US High Yield Corporates 2% Issuer Cap et Bloomberg US Corporate. Source : Bloomberg.

 

Avant d’investir, il convient de tenir compte des facteurs de risque suivants :

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