Volatilité du marché
Mike Gitlin
Margaret Steinbach
Ritchie Tuazon
PRINCIPAUX POINTS À RETENIR
Les valorisations d’obligations américaines étaient tendues avant cette période volatile.
De nombreuses années d’excès doivent se déboucler car l’effet de levier reste élevé.
Un portefeuille d’obligations de base devrait garantir diversification et préservation du capital.
Il va sans dire que nous vivons une période exceptionnelle et, comme beaucoup d’investisseurs, nous travaillons d’arrache-pied pour gérer les défis associés aux marchés disloqués et quelque peu illiquides.
La révision des prix des actifs au cours des dernières semaines est motivé par la crainte d’un ralentissement économique. Au fil du temps, le moteur derrière cette révision continue sera la prise de conscience d’une croissance nettement plus faible et d’une baisse marquée des bénéfices des entreprises.
Nous savons d’expérience qu’en période de ralentissement économique et de volatilité, la meilleure solution pour les investisseurs est de s’en tenir au plan. Dans le domaine des actions, il est généralement conseillé de conserver une vue à long terme, de rester investi et de profiter des investissements réguliers pendant toute la période de crise.
Au niveau obligataire, il convient néanmoins de regarder de plus près ce que l’on détient.
Perspectives des taux d’intérêt américains : à la baisse sur une plus longue période
Nous parlons du phénomène « à la baisse sur une plus longue période » depuis de nombreuses années. En mars, les rendements des bons du Trésor américains ont atteint de nouveaux niveaux historiquement bas tandis que la Réserve fédérale réduisait ses taux directeurs à 0,00 %–0,25 %. Avec le retour de la politique du taux d’intérêt zéro, le sujet des taux négatifs aux États-Unis commencera à faire sérieusement débat.
Nous ne privilégions pas le scénario des taux directeurs négatifs aux États-Unis, mais de nombreux commentateurs envisageront cette possibilité. Même si les taux américains sont plus proches de la limite inférieure de zéro, ils peuvent encore baisser si, par exemple, la reprise prend plus de temps que prévu.
L’effet de levier reste élevé
Pendant une période de récession, nous savons que le crédit est remis en cause. Le point de départ ajoute une difficulté supplémentaire : au début de cette contraction, les segments les plus risqués du marché du crédit (obligations d’entreprises de catégorie investissement notées BBB, crédits à fort rendement et prêts à effet de levier) avaient atteint leur niveau le plus haut en 20 ans, en pourcentage du PIB, à 25 %. Notamment, la dette BBB en pourcentage du marché du crédit de catégorie investissement avait aussi augmenté pour atteindre environ 50 % de ce segment.
La gestion de ce déséquilibre prendra du temps. Nous nous attendons également à ce que le débouclage et la retarification du risque sur le marché continuent d’être exacerbés par un manque de liquidité. Lors de la baisse initiale des cours, les banques ont rapidement atteint les limites de risque en termes de bilan. Les investisseurs qui surfaient aveuglément sur la vague du crédit depuis plusieurs années n’ont pas pu déboucler leurs positions, même s’ils le souhaitaient.
Le manque de liquidité est plus marqué pendant cette crise que lors de la crise financière de 2008-2009. Les mesures qui ont été prises contribuent à alléger les tensions dans le système, et elles sont bénéfiques, mais il est peu probable que nous voyions les marchés revenir à leur situation favorable d’avant le COVID-19.
Les excès doivent se déboucler
Comme les écarts des obligations d’entreprises se sont considérablement creusés, nous bénéficions désormais d’une position moins défensive, mais restons conscients du risque, alors que nous évaluons de nouvelles opportunités. Des années d’excès doivent encore se déboucler. Nous finirons par trouver de la valeur, comme c’est le cas depuis ces dernières semaines lorsque les écarts de crédit — la différence entre les rendements offerts par les obligations d’entreprises américaines et les bons du Trésor américains — ont atteint leur plus fort niveau. Nous continuerons à profiter des opportunités présentées par les titres au cas par cas, du point de vue de nos analystes expérimentés.
Nous savons que nous risquons de passer de « l’espoir » qui a entrainé le récent rebond du cours des actifs à la « réalité » qui reflète la faiblesse actuelle de notre économie. Au vu des nombreuses inconnues qui existent encore, les écarts sont susceptibles de s’élargir, malgré l’implication conséquente des banques centrales, en particulier dans les secteurs du marché qui n’étaient pas auparavant soutenus par les programmes d’achat ou de prêt des banques centrales. Au fil du temps, l’élargissement grandissant des écarts de crédit pourrait présenter des possibilités d’entrée intéressantes.
Rester fort d’un point de vue stratégique
Dans nos précédents commentaires, nous avons abordé l’importance de garantir la qualité de votre répartition d’obligations de base. C’est aujourd’hui plus important que jamais. Nous pensons qu’il convient de rester fort d’un point de vue stratégique, de rester vigilant face au risque et d’éviter la tentation de rechercher le rendement. Même avec les rendements historiquement bas des bons du Trésor, il n’est pas trop tard pour veiller à ce que votre portefeuille d’obligations agisse comme prévu – offrir une exposition diversifiée aux actions tout en préservant le capital.
N’oubliez pas que les stratégies obligataires américaines dont l’intitulé comporte les termes « core plus », « total return » (rendement total) ou « income » (revenu) désignent souvent des produits structurés, de la dette des marchés émergents et des crédits aux entreprises ayant une note moins élevée surpondérés, ainsi que des bons du Trésor fortement sous-pondérés. Cela ne veut pas dire que ces types de fonds ne doivent pas représenter une partie importante d’une répartition obligataire globale, mais plutôt qu’il ne faut pas oublier qu’ils ne devraient pas dominer un portefeuille d’obligations bien diversifié.
En réalité, personne ne sait ce qui va se passer. Vous pouvez en revanche veiller à ce que, pendant les hauts et les bas de ces périodes volatiles, votre portefeuille obligataire est conçu pour absorber les chocs et offre une mesure de stabilité lorsque vous en avez le plus besoin.
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