Tassi d'interesse Inflazione o occupazione? La Fed fa la sua scelta

L'ago della bilancia si è spostato nel lungo equilibrio cercato dalla Federal Reserve (Fed) tra il contenimento dell'inflazione e la promozione della piena occupazione. Con il taglio di un quarto di punto dei tassi di interesse a settembre, il primo in nove mesi, i funzionari della Fed sembrano aver fatto del mercato del lavoro la preoccupazione fondamentale.

Nonostante i segnali di un aumento dell'inflazione, la Fed ha ridotto il tasso di riferimento dopo una serie di dati deboli sull'occupazione e crescenti preoccupazioni sul fatto che molte aziende non stiano assumendo a causa dell'incertezza economica causata dai dazi e dalle controversie commerciali.

“Penso che il mercato del lavoro riceverà più attenzione da parte della Fed rispetto all'inflazione”, afferma Tom Hollenberg, gestore di portafogli obbbligazionari. "Credo che la Fed stia sostanzialmente esprimendo l'opinione che l'inflazione legata ai dazi sia un fenomeno isolato, e questo comporta un taglio dei tassi, nonché ulteriori tagli nel corso dell'anno.

“Nel bene e nel male, siamo all'inizio di un altro ciclo di tagli dei tassi”, aggiunge Hollenberg. “Alla fine potrebbero ammontare a 50-75 punti base, o forse anche di più. La Fed ha messo l'inflazione in secondo piano, e credo che questo sia importante.”

La Fed cerca di bilanciare il doppio mandato

Fonti: Capital Group, LSEG, Bureau of Economic Analysis, Bureau of Labor Statistics, Federal Reserve. Inflazione misurata dalla variazione su base annua dell'indice dei prezzi della spesa per consumi personali (PCE) core degli Stati Uniti. Target mediano di piena occupazione a lungo termine tratto dalle proiezioni economiche del Federal Open Market Committee (FOMC) del 18 giugno 2025. Gli ultimi dati disponibili sul PCE core sono quelli relativi al mese di luglio 2025, all'11 settembre 2025. Gli ultimi dati disponibili sul tasso di disoccupazione negli Stati Uniti sono quelli relativi al mese di agosto 2025, all'11 settembre 2025.

La decisione della Fed arriva in un momento di contrastanti fattori che incidono sull'economia e di rinnovate preoccupazioni sull'indipendenza della Fed, con il Presidente Trump che implora la banca centrale di abbassare i tassi di interesse. L'inflazione PCE core su base annua dovrebbe attestarsi al 2,9% ad agosto, il livello più alto da febbraio. Nel frattempo, il rapporto sull'occupazione di agosto ha mostrato che le assunzioni sono sostanzialmente ferme, con solo 22.000 nuovi posti di lavoro aggiunti. Il tasso di disoccupazione negli Stati Uniti è salito al 4,3% dal minimo del 3,4% registrato nell'aprile 2023, il più basso degli ultimi 50 anni.

Le prospettive economiche degli Stati Uniti si indeboliscono

L'economia statunitense è rimasta resiliente da inizio anno, nonostante i timori che l'aumento dei dazi potesse innescare una recessione. Tale recessione non si è ancora verificata. La crescita del PIL statunitense è aumentata del 3,3% nel secondo trimestre, ma secondo Jared Franz, economista di Capital Group, i segnali di debolezza si stanno diffondendo.

“A mio avviso, l'economia statunitense sta entrando in una fase di rallentamento di mini-ciclo”, afferma Franz. “Le assunzioni potrebbero subire una battuta d'arresto in diversi settori, ma non abbastanza da far salire il tasso di disoccupazione ai livelli comunemente associati a una recessione.”

L'attenzione della Fed per l'occupazione è comprensibile, dato che la spesa dei consumatori rappresenta circa i due terzi dell'economia statunitense. Più di recente, gli ingenti investimenti nell'IA da parte delle aziende tecnologiche statunitensi hanno dato un notevole impulso alla crescita economica.

Inoltre, la politica migratoria più restrittiva degli Stati Uniti ha influenzato i mercati del lavoro. L'applicazione delle leggi sull'immigrazione ha ridotto il numero complessivo di lavoratori nell'economia, contribuendo a livelli di disoccupazione relativamente stabili quest'anno, anche se le assunzioni hanno subito un drastico rallentamento.

Con il recente taglio dei tassi, il tasso sui Fed Fund statunitensi si attesta ora in un intervallo compreso tra il 4% e il 4,25%. Ta tasso influenza i tassi di interesse su molte altre forme di prestito, tra cui la liquidità, i rendimenti dei Treasury statunitensi, i mutui immobiliari e le carte di credito.

Il calo dei tassi potrebbe sostenere la crescita

Fonti: Capital Group, Bloomberg Index Services Ltd., Federal Reserve statunitense. Il tasso target sui Fed Fund riflette il limite superiore della fascia target del Federal Open Markets Committee (FOMC) per i prestiti overnight tra le banche statunitensi. Le proiezioni si basano sui prezzi dei contratti futures mensili sui Fed Fund derivati da Bloomberg. Al 17 settembre 2025.

I tagli dei tassi potrebbero dare ulteriore slancio ai mercati statunitensi

Dopo un periodo di volatilità legato ai dazi all'inizio dell'anno, l'indice S&P 500 ha raggiunto una serie di nuovi massimi, trainato in gran parte dai buoni utili societari e dall'entusiasmo degli investitori per l'intelligenza artificiale. Tuttavia, i guadagni sono stati disomogenei, con settori come quello sanitario e industriale in ritardo rispetto al settore tecnologico statunitense, in particolare i titoli legati all'IA.

I mercati azionari e obbligazionari hanno registrato rendimenti solidi nei cicli di tagli dei tassi non recessivi, come illustrato nella tabella. In media, l'indice S&P 500 ha reso quasi il 28% nei tre cicli di tagli non recessivi dal 1984. Anche le obbligazioni statunitensi ne hanno beneficiato, con un rendimento annualizzato di quasi il 17%, mentre la liquidità ha arrancato.

Mantenere la rotta durante tutto il ciclo

Fonti: Capital Group, Bloomberg Index Services Ltd., Morningstar, Standard & Poor’s. I calcoli dei rendimenti si riferiscono ai rendimenti complessivi annualizzati nei periodi in cui la Federal Reserve USA ha smesso di aumentare i tassi e ha iniziato a tagliarli attivamente, misurati dal picco del tasso target sui Fed Fund al minimo del tasso sui Fed Fund per ciascun ciclo. I cicli di allentamento specifici includono agosto 1984-agosto 1986 (non recessivo), maggio 1989-settembre 1992 (recessivo), febbraio 1995-gennaio 1996 (non recessivo), marzo 1997-novembre 1998 (non recessivo), maggio 2000-giugno 2003 (recessivo), giugno 2006-dicembre 2008 (recessivo) e dicembre 2018-marzo 2020 (recessivo). I benchmark utilizzati sono l'indice SP&500 (azioni statunitensi), l'indice MSCI World ex USA (azioni internazionali), l'indice Bloomberg U.S. Aggregate (obbligazioni statunitensi) e il tasso medio di investimento dei T-bill USA a 3 mesi (liquidità). Al 31 dicembre 2024.

Tuttavia, l'incertezza sui dazi e il loro impatto sulle catene di approvvigionamento globali continuano a influenzare le decisioni delle aziende e potrebbero influire anche sul sentiment del mercato nei prossimi mesi, afferma Charles Ellwein, gestore di portafogli azionari.

“Nei miei colloqui con le grandi aziende statunitensi, i dazi hanno portato i loro clienti a ritardare gli ordini”, spiega Ellwein. "L'introduzione irregolare, le variazioni delle aliquote tariffarie e le contestazioni giudiziarie sulla legalità dei dazi statunitensi hanno complicato il quadro. I partner commerciali vogliono sapere come vengono trasferiti loro i dazi e stanno cercando modi per recuperare tali costi qualora i dazi venissero alla fine revocati."

Mantenere un portafoglio equilibrato

La continua incertezza che circonda la politica commerciale globale, l'inflazione, l'occupazione, la crescita economica e altre forze di mercato ricorda perché è importante per gli investitori mantenere un portafoglio diversificato e ben bilanciato, costruito in modo da aiutare ad attutire gli shock di mercato.

“L'inflazione e l'indipendenza della Fed sono questioni che mi preoccupano particolarmente e che sto monitorando con attenzione”, afferma Jody Jonsson, Vicepresidente di Capital Group e gestore di portafogli azionari. "Le valutazioni delle azioni statunitensi sono attualmente a livelli molto elevati, quindi uno shock inflazionistico o una crisi della Fed probabilmente non sarebbero ben accolti dagli investitori."

“Rimango pienamente investito”, aggiunge Jonsson, “ma sto abbinando società orientate alla crescita con titoli più difensivi. Penso sia sempre importante mantenere questo equilibrio. Le società difensive stanno nel complesso arrancando rispetto al mercato generale, ma penso che arriverà un momento in cui gli investitori saranno felici di averle nei loro portafogli.”