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Volatilità di mercato
L'inflazione contenuta nei mercati emergenti e i rendimenti reali più elevati lasciano intendere un valore relativo nei mercati locali
Kirstie Spence
Gestore di portafoglio a reddito fisso

La recente impennata dei prezzi delle materie prime ha impresso un'ulteriore accelerazione dell'inflazione a livello globale, a seguito dell'interruzione delle catene di approvvigionamento globali causata dalla pandemia. Fino a pochi mesi fa si pensava che i fattori di inflazione sarebbero stati transitori, ma ora l'inflazione sembra destinata a rimanere più elevata per un periodo più lungo, nonostante la stretta su reddito reale e attività economica. 


È interessante notare la differenza in termini di impatto e risposta all'inflazione tra mercati sviluppati ed emergenti. Se le banche centrali dei mercati sviluppati hanno trascorso l'ultimo decennio cercando di portare l'inflazione al livello target, le banche centrali dei mercati emergenti hanno per lo più proseguito il loro impegno a lungo termine per ridurre l'inflazione. Il periodo recente è stato insolitamente caratterizzato da un'inflazione dei mercati emergenti relativamente più contenuta rispetto a quella dei mercati sviluppati, come mostra il grafico seguente. 


L'inflazione dei mercati emergenti è aumentata in maniera meno marcata rispetto a quella USA

Inflazione tendenziale (% su base annua)

Al 30 aprile 2022. L'inflazione dei mercati emergenti è ponderata con i pesi dell'indice JPMorgan GBI-EM Global Diversified. L'inflazione statunitense si basa sul CPI Urban Consumers meno l'indice dei generi alimentari e dell'energia. Per inflazione tendenziale si intende la variazione dei prezzi di beni e servizi, ad eccezione di quelli del settore alimentare ed energetico. Fonte: Bloomberg

Le ragioni sono due. In primo luogo, perché i paesi dei mercati emergenti si trovano ad affrontare una ripresa economica più debole e, in secondo luogo, perché le banche centrali dei paesi emergenti sono state più proattive nell'aumentare i tassi di interesse. 


I mercati emergenti devono ancora affrontare una debole ripresa economica


Nei mercati emergenti, come nei mercati sviluppati, abbiamo assistito a una marcata contrazione del prodotto interno lordo (PIL) provocata dalla pandemia, che a sua volta ha generato ampi margini di potenziale produttivo (la differenza tra PIL effettivo e PIL potenziale). Inoltre, la ripresa dei mercati emergenti ha registrato un notevole ritardo rispetto a quella dei mercati sviluppati, in parte a causa di una minore spesa pubblica e dei tassi di vaccinazione COVID più bassi. La ripresa economica debole/i divari di produzione sono solitamente associati a tassi di inflazione più bassi. 


I decisori politici dei mercati emergenti hanno iniziato ad aumentare i tassi in anticipo rispetto alle banche centrali dei mercati sviluppati.


In media, le banche centrali dei mercati emergenti hanno agito in modo proattivo riguardo al rialzo dei tassi di interesse rispetto alle banche centrali dei mercati sviluppati, malgrado la debolezza delle condizioni interne. Questo per una serie di ragioni.


Fonte: Bloomberg

1. L'aumento dei prezzi delle materie prime colpisce alcuni paesi emergenti più duramente di quelli sviluppati


Se l'inflazione ha un impatto sui consumatori di tutto il mondo, la recente impennata dei prezzi delle materie prime sta avendo un impatto notevole su molti paesi emergenti. I prezzi dei prodotti alimentari, in particolare, hanno subito un'accelerazione, dato che sia la Russia che l'Ucraina sono grandi esportatori di materie prime alimentari a livello globale. Gli alimenti sono la componente più importante dei panieri dell'inflazione in molti paesi emergenti1. Alcuni paesi emergenti, in particolare in America Latina, sono stati tuttavia in qualche modo protetti dall'aumento dei prezzi dei prodotti alimentari globali, poiché producono gran parte dei prodotti alimentari a livello locale e in alcuni casi sono meno dipendenti dal grano.


2. Le banche centrali dei paesi emergenti devono impegnarsi di più per dimostrare la loro credibilità e per evitare che le aspettative di inflazione si radichino


Sebbene molte delle cause dell'inflazione possano sembrare transitorie (prodotti alimentari, energia, carenze di approvvigionamento dovute alla pandemia, ecc.), una volta che l'inflazione inizia a filtrare in altri settori, le aspettative di inflazione aumentano e le tendenze cambiano. Nei paesi emergenti, ciò può accadere più rapidamente rispetto ai paesi sviluppati, poiché la maggior parte dei paesi emergenti non ha una storia di bassa inflazione. 


3. Le banche centrali dei mercati emergenti sono abituate ai cicli dell'inflazione e quindi i decisori politici possono utilizzare i tassi di interesse in modo più completo per affrontare le sfide dell'inflazione.


Il fatto che la maggior parte delle banche centrali dei paesi emergenti non abbia attuato il quantitative easing2 durante la pandemia significa che le banche centrali di tali paesi possono utilizzare i tassi di interesse in modo più completo per affrontare le sfide dell'inflazione, a differenza delle banche centrali dei paesi emergenti


4. I tassi d'interesse più elevati aiutano a proteggere i paesi dei mercati emergenti dai deflussi di capitale a fronte dell'aumento dei tassi da parte della Fed


I paesi dei mercati emergenti vanno spesso incontro a deflussi di capitale durante i periodi di aumento dei tassi di interesse statunitensi, perché un aumento dei tassi statunitensi generalmente implica una riduzione del differenziale dei tassi d'interesse con i paesi dei mercati emergenti, riducendo la compensazione che gli investitori ricevono per il rischio paese dei mercati emergenti. Pertanto, le banche centrali dei mercati emergenti devono anticipare l'aumento dei tassi di interesse in attesa dell'azione della Federal Reserve (Fed). 


Differenziali di rendimento reale più elevati a seguito della maggiore proattività delle banche centrali dei mercati emergenti 


L'accelerazione dei rialzi dei tassi da parte delle banche centrali dei paesi emergenti ha fatto salire i differenziali dei tassi d'interesse nominali e reali3 tra i paesi emergenti e gli Stati Uniti, come illustrato nel grafico seguente, e i rendimenti reali dei paesi emergenti sono ora prevalentemente positivi.


Differenziale di rendimento reale mercati emergenti in aumento

Rendimenti reali dei mercati emergenti meno rendimenti reali USA

I rendimenti passati non sono indicativi di rendimenti futuri.

Dati aggiornati al 26 aprile 2022. Rendimenti dei mercati emergenti calcolati utilizzando gli indici JPMorgan Government Bond Index-Emerging Markets Broad. Il rendimento statunitense è l'indice generico Bloomberg a 5 anni. L'inflazione è l'IPC di base per i singoli paesi. Fonti: Calcoli di Bloomberg e Capital Group 

I rendimenti reali sono per lo più positivi in tutti i mercati emergenti

Rendimenti reali dei mercati emergenti

Dati aggiornati al 26 aprile 2022. ZA = Sudafrica, ID = Indonesia, CO = Colombia, PE = Perù, BZ = Brasile, MY = Malesia, MX = Messico, CN = Cina, RO = Romania, TH = Thailandia, UY = Uruguay, PH = Filippine, DR = Repubblica Dominicana, PL = Polonia, CL = Cile, HU = Ungheria, CZ = Repubblica Ceca, US = Stati Uniti, DE = Germania. Fonte: Bloomberg

Riteniamo che la maggior parte dei paesi dei mercati emergenti sia in una posizione relativamente forte per affrontare le prossime sfide, alla luce di fondamentali per lo più solidi. Il debito in valuta locale dei mercati emergenti appare interessante con elevati differenziali di rendimento reale. Considerando il punto di partenza dei tassi di cambio dei mercati emergenti e i probabili risultati di crescita decenti per la maggior parte dei mercati emergenti, riteniamo che il tasso di cambio dei mercati emergenti dovrebbe contribuire positivamente ai rendimenti totali di quest'anno.


 


1. Dati al 6 marzo 2022. IPC: indice dei prezzi al consumo. Il paniere dell'inflazione si riferisce a un insieme di prodotti e servizi di consumo il cui prezzo viene valutato regolarmente per tenere traccia dell'inflazione. Fonte: Morgan Stanley
2. Il quantitative easing consiste nell'acquisto su larga scala di attività finanziarie da parte delle banche centrali per aumentare l'offerta di moneta, contribuendo a ridurre i tassi di interesse e quindi a stimolare la crescita economica.
3. Il tasso di interesse reale è corretto per eliminare gli effetti dell'inflazione e fornisce il tasso reale di un'obbligazione o di un prestito. Il tasso di interesse nominale si riferisce al tasso di interesse prima di prendere in considerazione l'inflazione.



Kirstie Spence è un gestore di portafoglio a reddito fisso specializzato nel debito dei mercati emergenti. Ha 23 anni di esperienza negli investimenti e ha conseguito un master con lode in tedesco e relazioni internazionali presso l'Università di St. Andrews, in Scozia.


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