Grüne, soziale oder nachhaltige Anleihen (ESG-Anleihen, ESG steht für Environmental Social Governance) werden für Anleger in festverzinslichen Wertpapieren zu einem zunehmend beliebteren Instrument, um zu zeigen, dass sie ESG ernst nehmen. Wie das Schaubild unten zeigt, erreichte das Angebot an grünen Anleihen im ersten Halbjahr 2021 ein Rekordhoch. Im Juni stiegen die Verkäufe neuer grüner Anleihen auf 79 Milliarden US-Dollar¹. Damit war die Ausgabe neuer Anteile erheblich höher als zum gleichen Zeitpunkt im vergangenen Jahr.

Aber wie schneiden ESG-Anleihen im Vergleich zu traditionellen Anleihen ab? Gibt es eine „grüne Prämie“ (d. h. einen höheren Preis) für diese Art der Anlage und falls ja, wie können Anleger diese zusätzlichen Kosten vermeiden?

 

Was sind ESG-Anleihen?

Auch wenn es keine Standarddefinition für eine ESG-Anleihe gibt, ist die weitverbreitete Ansicht, dass Emittenten für ESG-Anleihen die Instrumente verwenden, um Mittel zur Finanzierung nachhaltiger Projekte zu erzielen. Dabei spielt es keine Rolle, ob diese ökologischer oder sozialer Natur sind.

Normalerweise ist die Ausgabe von ESG-Anleihen eines Unternehmens durch seine Bilanz gedeckt, weshalb diese die gleichen Bonitätsbewertungen und Kreditrisiken aufweisen wie die traditionellen Schuldtitel des Unternehmens.

Gründliche Recherche ist entscheidend

Da die Bezeichnungen von ESG-Anleihen nicht standardisiert sind, kann dies zu einer Vielzahl von Interpretationen durch Emittenten führen, was die Notwendigkeit einer sorgfältigen Analyse der Robustheit der Bezeichnung über die Kennzeichnung hinaus unterstreicht.

Als Beispiel soll hier eine aktuelle Ausgabe einer grünen Anleihe durch ein ertragsstarkes Industrieunternehmen dienen:

 

Es wurde kein Unterkonto für Erlöse gefordert, die in grüne Projekte fließen sollen. Die Erlöse flossen also eindeutig auf ein allgemeines Unternehmenskonto.

Es wurden keine speziellen grünen Projekte genannt, die mit den Erlösen finanziert würden. Stattdessen legte man eine Liste mit laufenden Projekte vor, für die sie möglicherweise verwendet würden.

Wurden keine speziellen ESG- oder grüne Ziele oder andere Mindestanforderungen genannt, die der Emittent erfüllen muss

Es wurde kein Couponaufschlag³ angeboten, falls die Erlöse nicht für grüne Projekte genutzt oder bestimmte ESG-Ziele nicht erreicht würden.

Die Verwendung der Erlöse für nicht grüne Projekte wurde nicht als Zahlungsausfall definiert, sodass die Anleger nach der Emission keinen Regressanspruch hatten

Nach unserer Schätzung betrug der Spreadaufschlag zwischen dieser „grünen“ Anleihen und einer traditionellen Anleihe desselben Emittenten bei der Emission etwa 25 Basispunkte.

Vergleich von ESG-Anleihen und traditionellen Anleihen

Um zu bewerten, wie „ESG“ eine Anlage ist, muss der Einfluss von ESG-Faktoren gesondert betrachtet werden können, während alle anderen Einflussfaktoren wirksam konstant zu halten sind.

An der Börse ist dies schwer zu erreichen, da keine zwei Unternehmen genau gleich sind. Es gestaltet sich sehr schwierig, Aktienpreisunterschiede zu isolieren, die ausschließlich auf ESG-Faktoren zurückzuführen sind, und relative Bewertungen auf dieser begrenzten Grundlage zu vergleichen.

Anders sieht es am Anleihenmarkt aus. Hier können wir die Bewertungsunterschiede zwischen traditionellen und ESG-Anleihen besser beurteilen, wenn wir Anleihen innerhalb der Kapitalstruktur eines einzelnen Emittenten vergleichen. Es ist einfacher, den Einfluss von ESG-Faktoren gesondert zu betrachten und gleichzeitig alle anderen Faktoren, die die Anleihepreise beeinflussen, effektiv konstant zu halten.

Bei Capital Group haben wir ein Modell⁴ erstellt, um diese Bewertungsunterschiede zu beurteilen, und haben festgestellt, dass ESG-Anleihen eine Preisprämie oder einen „grünen“ Preis aufweisen. Dies führt in den Stichproben, die wir für November 2020 bzw. Mai 2021 gesammelt haben, zu einer Verringerung der Rendite (oder des Ertrags) von 4,1 bzw. 3,1 Basispunkten im Vergleich zu ihren benachbarten Nicht-ESG-Anleihen. Dies bedeutet mit anderen Worten, dass Anleger für die Investition in ESG-Anleihen oftmals eine geringere Bezahlung erhalten.

Einbinden von „E“, „S“ und „G“

Natürlich sind nicht alle ESG-Anleihen gleich, und einige bitten attraktive Anlagemöglichkeiten. Zum Zeitpunkt der Abfassung dieses Textes besitzt Capital Group grüne Anleihen – gemäß der Einordnung von Bloomberg – von 65 Emittenten im Wert von rund 650 Millionen US-Dollar. Allerdings ist die Preisgestaltung von ESG-Anleihen nicht einfach, und wie wir gesehen haben, unterliegt ihre Bezeichnung der Auslegung durch die Emittenten, was die Notwendigkeit einer sorgfältigen Analyse vor der Anlage unterstreicht. Der ESG-Anleihemarkt ist im Vergleich zum größeren Anlageuniversum festverzinslicher Anlage auch noch klein. Es ist aber gerade die Breite des Universums, die ein reichhaltiges Angebot an Anlagegelegenheiten in allen Marktumgebungen gewährleistet.

Deshalb konzentrieren wir uns nicht ausschließlich auf die Anlage in ESG-Anleihen. Vielmehr können wir durch die Einbindung von ESG-Überlegungen in unseren Anlageprozess (der in der nachstehenden Grafik veranschaulicht wird)Emittenten bestimmen, die über die Faktoren „E“, „S“ und „G“ hinweg breit und umfassend vor sowohl Risiken als auch Chancen stehen.

 

Indem wir uns nicht ausschließlich auf ESG-Anleihen konzentrieren, vermeiden wir dieses Zugeständnis einer Bewertung. Stattdessen haben wird die Möglichkeit, unser fundamentales Kreditresearch in Verbindung mit unserem gründlichen ESG-Research einzusetzen, um langfristige Chancen zu erkennen, bei denen das ESG-Risiko derzeit falsch bewertet wird(d. h. Anleger werden für die Risiken unverhältnismäßig entschädigt) und Emittenten sollten im Laufe der Zeit eine Verbesserung sehen.

Wir sind der Ansicht, dass dies im Vergleich zu einer rein auf ESG-Anleihen ausgerichteten Strategie zu dauerhaft besseren langfristigen Anlagerenditen führen wird.

 

1 Quelle: BAML

2. Stand: Juli 2021. Quelle: Bloomberg

3. Eine Anleihe mit Zinskupons, die sich zu bestimmten Terminen auf einen vordefinierten Wert ändern.

4. Um die Auswirkungen der ESG-Bezeichnung zu beurteilen, schätzten wir zunächst den beizulegenden Zeitwert für alle im November 2020 und Mai 2021 ausstehenden grünen, sozialen und nachhaltigen Anleihen. Dazu bestimmten wir auf der Renditekurve des Emittenten die Bewertung der benachbarten traditionellen Anleihen. Zur Ermittlung des beizulegenden Zeitwerts wurden nur Anleihen mit gleicher Währung, Seniorität, Sicherheit und Bonitätsbewertung mit Laufzeiten innerhalb eines Jahres ab der ESG-Anleihe herangezogen. In vielen Fällen waren keine ausreichend vergleichbaren Anleihen vorhanden. Daher wurde die Anzahl der untersuchten Anleihen für die Stichproben November 2020 und Mai 2021 jeweils auf 843 bzw. 1.175 verringert. Nachdem die extremsten oberen und unteren zwei Perzentile herausgenommen wurden, beliefen sich die endgültigen Stichproben für November 2020 und Mai 2021 auf 809 bzw. 1.128 Anleihen.