2025年3月17日
對於「關稅」一詞，許多人是在歷史課首次認識，我們亦對大蕭條及貿易保護主義政策的陰影記憶猶新。時至今日，關稅再次成為焦點，亦是美國總統特朗普貿易政策的關鍵。各界激烈爭論關稅可能對環球經濟產生的影響，以及如何導致市場急劇波動。
批評者認為關稅標誌著新一輪貿易戰的開始，最終將損害所有國家；支持者則認為這是美國嘗試減少長期貿易赤字的行動，並迫使其他國家減少自身的貿易保護主義措施。無論如何，環球貿易格局重整，反映世界地緣政治秩序有更大的轉變，而我們認為變化才剛剛開始。
為幫助投資者易於理解，我們撰寫這篇文章，就關稅提供指引，並闡釋其對經濟、市場及投資者的潛在影響。
關稅實質上是對其他國家的進口貨品徵稅，在本國生產商面對外國生產商的競爭時提供保護，同時亦包括其他目的。
我們使用四格框架來理解關稅的動機及其對投資環境的影響。四個主要因素包括脫鈎、再平衡、談判及提供經費，均將影響關稅的發展，例如用作談判的關稅不太可能長時間維持，而涉及大規模脫鈎過程的關稅則可能會延續。
資料來源：資本集團、American Compass。截至2025年3月5日。
我們的基本情境預測是美國能夠抵禦貿易政策變動的影響，但增加關稅或會抑制經濟活動並推高進口價格。美國擁有規模、經濟韌力及龐大消費開支的優勢。不少企業亦加大在美國的投資，既包括本土企業，同時還有希望繼續在這全球最大經濟體開展業務的外國公司。
然而，貿易政策變動的不確定性已經開始影響企業及消費者的信心，並可能對美國經濟及市場產生負面影響。
對其他國家的影響同樣存在不確定性，尤其是嚴重依賴美國貿易的國家，例如墨西哥及加拿大對美國的出口約佔其國內生產總值20%至25%。至於大多數歐洲經濟體，對美國的出口約佔其國內生產總值2%至3%。如果美國加徵關稅，導致這些國家的出口下降及經濟增長放緩，屆時它們便可能會放寬宏觀經濟政策來抵銷負面影響。某些政府正果斷應對。以德國為例，當地政府大幅放寬其財政政策，並制定計劃來增加基建及國防開支，部分原因是為了減少經濟增長對出口的依賴。
說到關於關稅的重要數字，不得不提及美國的貨品貿易赤字。在2024年，此赤字金額達1.1萬億美元，因為美國必須購買進口產品，美元強勢卻對出口構成拖累。美國自1970年代以來每年均錄得貿易赤字。
資料來源：資本集團、美國經濟分析局。數值反映每年截至9月份的12個月總數。截至2024年9月30日。
經濟師認為，貿易赤字高企或許美國經濟強勁的跡象標誌，顯示民眾積極消費，但貿易赤字亦是關稅成為特朗普經濟議程核心的原因。其他國家對環球貿易的依賴遠高於美國，特朗普政府希望利用美國的經濟地位，以建立與貿易夥伴之間更平衡的關係。
然而，美國面對世界最大的經常賬赤字，對應的是流入美國的龐大外國資本。如果美國希望削減赤字，則可能意味著資本流入減少及美元走弱。
特朗普動用緊急行政命令來實施或取消關稅，令市場感到不安。過往美國政府亦曾在不同程度上採取關稅措施，但均遵循經詳細分析的法律程序，這使企業及持份者有更多時間來作出應對。無論是甚麼方式，關稅都可能代表美國轉為傾向孤立主義的政策，這或會對投資組合產生長遠影響。
簡單來說，關稅是會導致通脹，但過程卻相當複雜。
若實施一次性的關稅，物價可能略為上升，但其後趨於平穩，更令人擔心的是可能爆發貿易戰，屆時關稅將逐年增加，繼而會引發長期通脹升溫，並造成加息的連鎖效應。
許多經濟師認為，關稅成本主要由消費者及願意接受以較低利潤率來銷售產品的公司共同承擔，一般估計30%至50%的成本將轉嫁至消費者，但如果是替代選擇較少的產品，比重會更高。近期研究顯示，2018年至2019年的關稅大多由美國消費者承擔。
在2018年1月，特朗普決定對進口的洗衣機加徵關稅，但乾衣機則不受影響，這是芝加哥大學許多經濟師及美國聯儲局經常引用的個案研究。研究發現，儘管美國國內製造商未被徵收關稅，但仍提高價格與競爭對手看齊。此外，製造商可能利用關稅來乘機提高乾衣機售價，或者將洗衣機關稅加幅分攤至乾衣機，導致乾衣機價格亦有所上漲。
資料來源：資本集團、美國勞工統計局、彼得森國際經濟研究所。零售商價格變動由生產物價指數中主要家電子類別的零售貿易部分代表。生產物價指數衡量國內生產者從其產出所得銷售價格隨著時間推移的平均變化。消費者價格變動由消費物價指數中的主要家電子類別代表。截至2019年12月15日。
受關稅消息影響，美元匯價亦有所變動。關稅上調一般會導致美元走強，原因是以外幣計價的進口產品需求下降；相反，限制關稅會拖低美元匯價，這是由於對外幣的需求增加。美元走強或有助抵銷消費者承擔的某些關稅相關成本，情況類似美國遊客出國旅遊時受惠於強勢美元。
表面而言，貿易互惠的概念非常簡單，那就是雙方徵收相同的關稅。
特朗普政府希望重新調整美國與其他國家之間的關稅，從而實現互惠。此舉違背美國長達75年的多邊貿易政策，並規避1947年《關稅及貿易總協定》（世界貿易組織的前身）的規則。
這項策略上的改變正在發生，因為美國現任政府認為，美國主要行業在海外銷售產品時面對強大壁壘，導致貿易平衡過度傾斜。以汽車為例，美國與歐盟之間的汽車銷售有利於後者。歐盟目前對在當地銷售的美國汽車徵收10%的關稅，而美國對進口歐洲汽車徵收的關稅為2.5%。
目前尚未清楚特朗普心目中的互惠是否包括許多國家對本地消費徵收的增值稅。這種稅項通常在各生產階段徵收，而美國的銷售稅則是在最終銷售時收取。許多經濟師指出，增值稅並非對進口產品徵收的稅項，因此不等於關稅。就歐盟而言，計入增值稅意味著實際關稅率將會提高至25%左右。
資料來源：資本集團、羅兵咸永道、美國人口普查局、世界貿易組織。平均關稅率反映根據世界貿易組織2023年數據得出的最惠國平均適用稅率，下文另有說明者除外。加拿大、墨西哥及南韓均與美國簽訂自由貿易協議，因此不在本名單之列。中國對美國貨品徵收的平均關稅率並未包括報復性關稅。VAT指增值稅。1消費稅。2商品及服務稅。「關稅差距」一欄中向右延伸的柱狀代表較有利美國的關稅差距；向左延伸的柱狀則相反。只有與中國的關稅差距有利美國。截至2025年3月10日。
考慮到這些貿易談判都是「一對一」，因此細節才是重點。美國對中國、歐盟、加拿大及墨西哥等主要貿易夥伴加徵關稅，可能會收窄其貿易赤字，並透過加強美國企業相對進口產品的競爭優勢，刺激國內生產。
不過，這亦會招致報復，例如加拿大將美國的酒類產品下架。中國可能會禁止對美國出口重要礦物，減少購買飛機及農產品，並加強調查與中國有業務往來的美資公司，包括Apple、Starbucks及Tesla。
對於關稅成為焦點，投資者可能有似曾相識的強烈感覺。特朗普首屆政府為求達成類似的減少貿易赤字目標，亦曾對中國加徵關稅。此舉引發貿易戰，導致市場劇烈動盪，並成為新聞焦點，情況與現在如出一轍。
資料來源：資本集團、美國勞工統計局、彼得森國際經濟研究所、標準普爾。標普500指數的假設投資價值反映該指數於2018年1月1日至2025年12月31日期間的總回報。過往的業績表現並非未來業績表現的指標。截至2025年3月10日。
事後回望，關稅對通脹的整體影響不大，2018年及2019年的全年消費物價指數介乎1.50%至2.85%之間。2018年標普500指數下跌，2019年則大幅反彈，這兩年的表現均受到關稅以外的因素影響。
自從首次採取關稅措施至今，世界局勢已截然不同，疫情、俄烏戰爭及中東衝突的影響，乃至數十年來最大的通脹衝擊，均繼續波及經濟各個層面。鑑於特朗普政策不斷改變，關稅及削減聯邦開支如何影響增長變得更加難以確定。
在這些時期，投資者可以學到的是必須明白自己了解及不了解的情況，同時要知道關稅只是問題的一部分。專注於分散風險等投資原則，並在市場波動時維持投資，對於達成長線投資目標越趨重要。
Jared Franz 為現任經濟師，擁有19年投資行業經驗（截至2024年12月31日）。他持有美國伊利諾大學芝加哥分校（University of Illinois at Chicago）經濟學博士學位及西北大學（Northwestern University）數學學士學位。
Robert Lind 為現任資本集團經濟師，擁有34年行業經驗。他持有英國牛津大學（Oxford University）哲學、政治學及經濟學學士學位。
訂閱以定期接收當地投資者和經濟師的見解
